4月工业企业利润点评：利润如何修复？先保供给 后扩内需

　　主要观点

　　4 月工业企业利润：砸下深坑

　　4 月，受疫情及物流因素影响，利润增速同比大幅回落至-8.3%。

　　量、价、利润率拆分来看，量的回落幅度较大。PPI 同比，4 月为8%，3 月为8.3%。工业增加值4 月增速为-2.9%。3 月为5%；收入端，4 月增速为1.7%，低于3 月的10.8%。利润率，4 月为6.64%，3 月为6.72%，降幅不大。

　　行业看，仅资源品、生活必需品等少数行业增速为正。包括煤炭、油气、有色矿采、有色加工、 农副食品、食品制造、酒饮料等。

　　深坑之后，如何修复？

　　(一)两次深坑比较：此次受供给端影响更大

　　我们将今年4 月与2020 年3 月作比较。2020 年3 月，利润同比为-34.9%。

　　显着的差异在于，这一次利润的回落受“量”的因素影响更大。而“量”的背后，是供给端影响更大。

　　首先，利润的三因子拆分来看，今年4 月利润的回落受“量”的影响更大。4月，PPI 同比依然高达8%。4 月利润率为6.64%，高于历史均值(2011-2019年，同期均值为5.8%)。但工业增加值增速降至-2.9%。作为对比，2020 年3月，利润的回落受“价”的影响更大。虽然工业增加值增速也仅为-1.1%。但，PPI 同比降至-1.5%，受此影响，利润率降至4.5%，大幅低于历史均值(2011-2019年，同期均值为5.94%)。

　　其次，量的回落背后，受供给端影响更大。我们将工增增速与三大需求增速作比较(社零、出口、固投)。今年4 月，工增增速为-2.9%，三大需求增速均值为-1.8%。供给端更差。作为对比，2020 年3 月，工增增速为-1.1%，但三大需求增速均值为-10.7%。供给大幅好于需求。

　　(二)深坑之后，如何修复？先保供给，后扩内需由于当下利润受供给影响更大。后续修复的关键首先是保供给。包括三处：

　　一是保物流畅通。二是推进复工复产。三是能源保供。其次是扩内需。重点关注基建、制造业技改。参考《【华创宏观】技改大年：四大动能已具备》、《【华创宏观】有形之手突围，中美风景互换——2022 年中期策略报告》。

　　1、对于物流：5 月24 日铁路、公路货运量均恢复至正常水平九成左右。

　　2、对于复工复产：根据5 月份前三周的数据统计，上海目前规模以上工业企业日均用电恢复至去年同期的83%以上。

　　3、对于能源保供：目前能源价格依然居高不下。根据国家统计局的数据，动力煤山西优混(Q5500)今年以来上涨幅度高达40%。5 月中旬价格为1252 元/吨。根据5 月23 日国常会，“落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策，加快办理保供煤矿手续。再开工一批水电煤电等能源项目。”

　　风险提示：

　　疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。