新能源汽车行业专题报告：政策引导 商用车新能源化进程加快

　　核心观点

　　多地出台政策支持新能源商用车。随着国家政策的引导，商用车新能源化的进程将会不断加快。按照《新能源汽车产业发展规划(2021~2035年)》的要求，到2025年，新能源汽车新车销量要达到汽车新车销售总量的20%左右，而对于新能源商用车而言，通过补贴、路权等一系列政策倾斜，将进一步推进新能源汽车产业发展。

　　商用车销量连续下滑，新能源商用车一枝独秀。商用车销量连续下滑。根据中汽协数据，2021年商用车销量478万辆，同比降低6.8%；2022年1~4月，商用车销量达118.1万辆，同比降低39.8%。新能源商用车一枝独秀，产销两旺，呈现出市场规模和发展质量双提升的良好局面。根据中汽协数据，2021年新能源商用车销量18.5万辆，同比增长54.7%，渗透率达3.86%；2022年1~4月，新能源商用车销量达7.2万辆，同比上升83.6%，渗透率为5.74%。

　　新能源商用车重塑市场格局。传统商用车市场格局稳定，但商用车新能源化给市场带来巨大变量。新能源客车市场格局基本延续传统客车格局，但在新能源货车市场有所颠覆。新能源重卡方面，徐工重卡、宇通集团、三一重卡以及吉利汉马为代表的新能源重卡迅速崛起，新能源轻卡方面，吉利商用车一枝独秀。

　　新能源商用车全生命周期更具经济优势。新能源货车市场在政策驱动下爆发，相对于传统燃油货车，新能源货车的经济性是通过行驶过程体现的。我们认为运营端成本节约是新能源货车真正能够替代传统燃油货车的主要经济因素。通过测算当前新能源货车在使用端成本较燃油货车有较大优势，节约的成本完全可以覆盖购置端成本。我们测算5年周期内，电动轻卡运营费用可以节约18万元以上，完全可以覆盖购置端7.04万的差价；电动重卡运营费用可以节约44万元以上，也能覆盖购置端24.2万的差价。

　　投资建议：目前国内还没纯粹的新能源商用车上市公司，主要是国内传统商用车企业转型升级布局新能源商用车，对标美国新能源商用车上市公司Rivian，目前Rivian市值1737亿元人民币，国内新能源商用车估值有很大提升空间，建议关注转型布局新能源商用车较好的传统商用车企业，福田汽车、东风汽车等。

　　风险因素

　　需求增速不达预期、政策变动风险、产业链竞争格局恶化