能源金属2022年中期投资策略：锂钴稀土景气度高位震荡 新型电化学体系孕育生机

　　锂价对中下游成本提升的贡献度超七成，能源金属板块自2021 年H2 开始回调。

　　按照2022 年5 月11 日原材料的价格对比2021 年均价，若仅考虑各类原材料上涨的因素，锂价的提升对电池端和整车端成本提升的贡献度分别为83.8%和72.2%。自2021 年下半年起，尽管行业景气度维持高位，但以锂钴稀土为代表的能源金属板块股价普遍开始回调，截至2022 年5 月20 日，板块中的大部分个股距离历史高点股价已回调30%-40%。

　　锂：预计锂价2022-2023 年高位震荡，2024 年锂资源有望回归供需平衡。我们预计2025 年全球锂需求量为177.6 万吨LCE，2021 年-2025 年CAGR37.5%。锂行业2022-2023 年仍处于供应偏紧状态，不排除2022 年下半年锂价重回50万元/吨以上的可能性，2024 年由于全球范围内大量新增矿山产能释放，供需平衡有望恢复正常。

　　钴：预计2022-2023 年处于供需紧平衡，2024 年后供不应求加剧。新能源汽车高速发展带来的动力电动用钴量将有望维持在27%左右的复合增速(2022-2025年)，2022-2023 年全球钴矿供给增长较快，钴行业将维持供需紧平衡；2024年后新增钴矿有限，钴供应短缺将加剧。

　　稀土：国内配额有序释放，预计2022-2025 年稀土仍有望处于紧平衡状态。预计国内配额仍维持有序释放，国外整体增量有限。考虑到新能源汽车、风电、工业电机三大需求的拉动，预计2025 年全球氧化镨钕需求12.26 万吨，2021-2025年CAGR14%。2022 年下半年氧化镨钕价格仍有望在80 万元/吨-100 万元/吨区间高位运行，预计2022 年-2025 年稀土行业仍处于供需紧平衡状态。

　　高位锂价催生新型电化学体系。高位的锂价将倒逼厂商为控制成本寻求新技术路线：一是替换原材料，钠电池和钒电池有望对锂电形成有效补充。钠资源在地壳中的丰度为2.75%，远高于锂资源的0.0065%。2021 年中国的钒资源全球储量占比39%，排名世界首位。二是运用新技术对现有电池材料进行改性，提升产品性能。锰基电池材料具有高电压平台特性，较现有磷酸铁锂体系能量密度更高；新型导电剂碳纳米管可以显着提升电池的容量、循环寿命和倍率性能。

　　投资建议：继续看好能源金属板块。从供需关系的角度看，2022 年和2023 年锂的景气度高于钴和稀土，2024 年后钴的景气度高于锂和稀土。若按照锂价回落至30 万元/吨和20 万元/吨测算，锂矿板块2022 年动态PE 仍为20 倍和31倍，处于较低水平。锂板块推荐天齐锂业、赣锋锂业，建议关注盛新锂能；钴板块推荐华友钴业；稀土板块推荐北方稀土。针对新电化学体系，建议关注钠电池领域的华阳股份；钒电池领域的攀钢钒钛；布局四氧化三锰产能的中钢天源以及国内碳纳米管龙头【天奈科技(688116)、股吧】。

　　风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期等。