有色行业周报：镍价下行 高温合金行业盈利能力有望修复

　　核心观点

　　1.高温合金被称为“超合金”，镍基高温合金占比达80%。高温合金是指在600-1200下能做到抗氧化、抗腐蚀及在一定应力下长期工作的合金材料，可分为镍基高温合金、铁基高温合金和钴基高温合金，镍基高温合金占比达80%。电解镍占高温合金成本比例较高，近期价格先升再降。合金冶炼企业采购电解镍、铬、钴等基本材料以及钨、钼等添加金属，进行冶炼形成铸锭。电解镍是镍基高温合金的主要原材料，2019年【图南股份(300855)、股吧】电解镍占其直接材料比例为41.07%。自2022 年3 月起，电解镍价格高速攀升，于3 月9 日达到最高点后震荡下行。截至2022 年7月1 日，电解镍市场均价报18.3 万元/吨，环比下降16.4%，较3 月9 日最高点下降75.4%。镍基高温合金应用于航空航天等领域，进口替代空间广阔。2017-2021 年我国高温合金需求量由3 万吨增长至6.2 万吨，市场发展较快。全球高温合金主要应用在航空航天领域，占比达55%。镍基高温合金凭借优异的高温力学特性被广泛应用于航空发动机、火箭发动机及船舱和工业燃气轮机，用以制作涡轮叶片和燃烧室等关键热端部件。我国军用航空发动机高温合金中约40%依赖进口，随着工艺的不断提升，进口替代空间广阔。镍价回调下，高温合金冶炼企业盈利能力有望提升。随着合金工艺技术的持续进步，进口替代空间广阔，行业有望持续景气。成本端方面，电解镍占高温合金成本比例较高，3 月份电解镍价大幅走高严重压缩冶炼企业的利润水平，随着镍价回调，高温合金冶炼企业盈利能力有望提升。

　　2.主要有色金属中，LME 锡涨7.8%，LME 锌有所下行。LME 锡方面，截至2022 年07 月01 日，国际市场LME 锡期货结算价报27000美元/吨，周涨7.8%，LME 锡价格上涨的主要原因为超跌反弹；LME 锌方面，截至2022 年07 月01 日，国际市场LME 锌期货结算价报3125美元/吨，周跌11.7%，LME 锌价格下行的主要原因系海外流动性收紧下经济衰退担忧加剧。

　　3.2 年和10 年期美债利差收窄，金价有望提升。美联储加息开始后，美债收益率快速上行，2 年期和10 年期美债利差收窄。截至2022 年7月1 日，2 年期和10 年期美债利差为0.04%，较上月下行0.24BP.上周利差直线收窄，从0.09%下行至0.04%，或将形成收益率曲线倒挂，市场衰退预期强烈。黄金作为保值和避险工具，需求提升下价格有望上涨。

　　4.行情回顾。从细分领域来看，有色金属子板块中8 个子板块上涨，1 个子板块下跌。涨幅前三的板块分别为：锂、镍钴锡锑、其他稀有金属，涨幅分别为13.1%、6.3%、5.0%；铜板块下跌，跌幅为0.1%。周涨幅排名前三的依次为中矿资源、安宁股份、赣锋锂业，周涨幅分别为20.3%、15.1%、15%；周跌幅排名前三的依次为豪美新材、鑫铂股份、【常铝股份(002160)、股吧】，周跌幅分别为17.4%、12.9%、10.7%。

　　投资建议

　　高温合金行业高景气叠加镍成本下行，高温合金冶炼企业或将受益。

　　相关标的：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份。

　　风险提示

　　疫情风险加剧、国际市场波动风险、高新技术产业需求不及预期。