“学海拾珠”系列之九十九：基金评级的变化是否会对股票价格产生系统性影响？

　　本篇是“学海拾珠”系列第九十九篇，文献研究了由共同基金评级所驱动的需求与股票系统性价格波动之间的关系。共同基金投资者通过晨星(Morningstar)评级来追逐基金业绩，使得资金被投入到过去成功的风格中。风格层面的评级失衡导致了在该层面上的价格压力，并增加了不同风格之间的回报差异。晨星公司2002 年6 月实施的一项改革使得不同风格的评级趋于平等，资金流动在不同风格之间更加平衡。研究发现，系统性的价格波动不仅反映基本面的风险，还可能由非基本面的需求决定。回到A 股市场，通过基金持仓构建的选股因子大多效果不理想，由基金评级变化带来的价格波动是一个新颖的切入视角，值得深入研究。

　　非基本面需求引发的系统性价格波动

　　晨星公司为共同基金投资者提供了一个非基本面需求的特殊来源，并对股票市场产生影响。本文按评级变动情况对9 个风格组合进行排名，并跟踪组合在未来几个月的平均累积资金流量和回报。在2002 年之前，Top1 组比Bottom 1 组在未来12 个月的流量高约1%。2002 年6 月评级改革之后未来12 个月的资本流量差缩小了约一个量级。该规律同样存在于风格回报中。总的来说，这些结果与风格层面的评级变动是一致的。研究表明，2002 年的晨星改革极大地改变了投资者在投资风格上的配置，这反过来又显着地改变了风格收益的时间序列和横截面变化(即，晨星评级可以引起股票市场持续的系统性价格波动)。

　　对非基本面需求引发系统性价格波动的解释

　　本文在控制了36 个滞后期的基金月度回报后，使用3 年滚动窗口的净资产加权Fama-MacBeth 回归来估计资金流对滞后基金评级的反应。

　　结果表明，估计系数在2002 年改革前后并没有明显的下降(无论评级方法如何，投资者总在追逐评级)。晨星公司的评级改革使得不同风格的评级趋于平衡，资金流动在不同风格之间更加平均，风格层面的评级变化导致的价格压力得到消除。

　　风险提示

　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。