鲜活饮品IPO：“抱紧”蜜雪冰城，毛利率却逐步下降

　　随着人们生活品质的提高，主要靠白开水和茶水解渴的时代早已过去，五颜六色的饮料成为了市场主流，这也影响到了消费者对于解渴饮品的选择。要是对当今的年轻人说起“喝茶”，他们第一个想到的恐怕不是茶水，而是“奈雪的茶”“蜜雪冰城”等新式饮品，毕竟这些品牌的饮料从口感和味道上都比传统茶水易于令人接受。不过，如果这些品牌真如同自家宣传中所说，依靠天然原料支撑日常营运的话，材料、人工、储藏和处理场地等方面都是一笔不小的开支，此时饮料浓浆和配料的出现对它们无疑是一大福音，因为门店无需专门辟出空间和人员处理新鲜原料，用它调制饮品大多只需兑水，口感上几可乱真，有的产品甚至是“即开即兑”，不论从哪方面都节省了不少成本。

　　在新式饮品品牌纷纷“捧场”的情况下，饮品原配料厂家们纷纷选择上市融资，也算是意料之中，有意冲击深交所主板的鲜活饮品就是其中之一。有意思的是，鲜活饮品在招股书中给自己的定位是“新茶饮综合解决方案的原料供应商”，雄心不小。

　　赚不到钱的“卖铲人”

　　正如前文所述，新式饮品的“卖铲人”们趁着行业发展的东风选择IPO赛道，鲜活饮品并不是第一个。如此情况下，这些公司在经营数据的细节上难免相似，例如依赖大客户就是如此。

　　根据招股书，按销售收入口径计算，鲜活饮品前五大客户占主营业务收入的比重已经连续两年上升，从2019年的35.96%升至2021年的51.27%，其中上岛智慧供应链有限公司2021年甫一入榜便已经是鲜活饮品的第一大客户，占比15.66%，2022年占比更进一步上升至接近29%。

　　对于行业有印象的读者可能会发现，如此情况和2月更新招股书的德馨食品有几分相似，因为德馨食品2022上半年前五大客户占主营业务收入的比重也维持在50%上下。但不同之处在于，德馨食品2020年以来的前五大客户都是奈雪的茶、7分甜等新式饮品企业，鲜活饮品则是在2021年才开始“拥抱”上岛智慧，2020年瑞幸虽然上榜，但销售额占比还不到4%

　　至于鲜活饮品其他的上榜客户当中，除了2022年的盒马之外，知名度大多偏低。

　　(来源：鲜活饮品招股说明书，2023年3月版本)

　　不过，成为“卖铲人”其实是把双刃剑，因为这意味着公司与客户的深度绑定——不仅是业绩的绑定，就连产品的利润水平也是如此。

　　根据鲜活饮品的招股说明书，公司在新茶饮品牌的渗透率达到64.46%，并且和知名企业形成了稳定的合作关系，但从数据上看，合计占公司收入比重超过80%的饮品类、口感颗粒类、果酱类产品毛利率自从2020年开始都出现了下降，其中口感颗粒类的毛利率更是从2020年的57.77%大跌至2022年的20.75%。

　　很明显，主要产品利润水平下跌，也拖累了鲜活饮品的整体毛利率。倘若未来公司和茶饮品牌加深合作，不排除上述情况可能进一步加剧。

　　(来源：鲜活饮品招股说明书，2023年3月版本，最新的数据在左侧)

　　大客户或“自己动手”

　　事实上，前文中的上岛智慧乍一听起来和茶饮似乎关系不大，但穿透后就是另一回事了，因为公开信息显示，上岛智慧的唯一股东正是蜜雪冰城。

　　(来源：企查查)

　　如果鲜活饮品真能和蜜雪冰城达成稳定的合作关系，那么对公司的利润理应该算是利好，但事实却并非如此。

　　根据整理后的财报数据，正是在蜜雪冰城成为鲜活饮品第一大客户的2021年，公司净利润的增速就明显放慢，2022年净利润更是掉头下降，这与蜜雪冰城在公司收入中的占比趋势正好相反。

　　(根据财报数据整理)

　　更重要的是，蜜雪冰城究竟还能为鲜活饮品供应多久的利润，似乎也要打个问号。

　　根据环球网的报道，蜜雪冰城据传将与华润集团联合，在郑州建设全球总部基地。该报道中还引述了业内人士的分析指出，建设全球市场总部有利于加强供应链建设，布局生产端，实现核心材料全部具备自产能力。不仅如此，蜜雪冰城2021年投资50亿元建设的亚洲总部项目预计会在2023年投产，该项目的负责范围也包括了原料供应方面。

　　至本文截稿时止，蜜雪冰城对于建设全球总部基地一事尚无官方证实，但如果成真，对于鲜活饮品这样的供应商恐怕是不小的打击。说得通俗一点，蜜雪冰城如果原料供应“全靠自己动手”，自然不必依赖外部供应商，更不需要鲜活饮品了。

　　(来源：环球网财经百家号)

　　大举扩产意义存疑

　　按常理来说，在外部环境不确定、大客户也不一定能够消化产能的情况下，大举扩产对于鲜活饮品这样的企业未必合适，甚至存在“竹篮打水一场空”的可能性。但从拟募投项目来看，鲜活饮品似乎并不相信这一点。

　　根据招股书，鲜活饮品拟议中的IPO如果募足，募集资金将超过4.5亿元，除去补充流动资金的5000万元之后，剩下的4亿元将分别投入天津和肇庆的生产基地项目，达产之后的新增饮品原料年产能为6万吨。考虑到招股书中2022年的产能就已经超过12万吨，如此手笔着实不小。

　　(来源：鲜活饮品招股说明书，2023年3月版本)

　　但在观察鲜活饮品2022年9月申报稿之后可以发现，公司2019年的产能利用率虽然超过93%，但这已经是近年来的高点，之后便跌到了70%一带，2022年第一季度甚至只有53%。哪怕是在2023年3月的申报稿中，2022全年的产能利用率(70.5%)也只是和2020年大致相当。

　　虽然公司在申报稿中表示“现有产能已经不能及时满足客户日益增长的订单需求，尤其在销售旺季满负荷生产”，产销率也一直保持在100%上下，但以上数据是否能支撑这一观点，恐怕见仁见智。

　　(来源：鲜活饮品招股说明书，2022年9月版本)

　　总结起来，“拥抱”蜜雪冰城并未给鲜活饮品带来预想中的利润，这一点本就令人生疑，倘若蜜雪冰城最终确定自建全球总部基地，在叠加上对于供应链可能造成的影响之后，鲜活饮品选择冲击IPO为扩产融资，时机或许需要再做斟酌。

　　如果鲜活饮品能够成功IPO，投资者在参与可能的申购之前，以上因素需要考虑在内。