拓邦股份(002139)增长暂遇压力，转型仍需时间

　　【拓邦股份(002139)、股吧】 公布2019年第三季度业绩：收入10.4亿元，同比增长2.9%，低于我们预期近6%；归母净利润9,087.4万元，同比增长7.2%；对应每股盈利0.09元，符合我们的预期。

　　发展趋势

　　公司增长暂遇压力，受国内市场遇冷影响。我们认为公司3季度收入增速低于预期，主要受到传统智能控制器业务影响。国内的家电行业持续承压，导致公司下游订单面临更多不确定性。我们认为行业遇冷或在4季度持续，影响公司4季度的收入增速。但公司继续进行产品线的升级和创新，控制低毛利订单的体量，扩张海外市场和高端市场，我们认为这有助于提升公司的长期竞争力和增长质量。3Q19公司的毛利率同比提升约0.8个百分点，我们认为产品升级和原材料价格企稳是主要影响因素。公司计划继续扩张智能控制器业务产能，在越南、印度等地修建新生产线，这或有助于公司的全球化布局，提升公司获取海外订单的能力。

　　业务多元化扩张，探索锂电池业务的5G机遇。我们预测3季度公司的锂电池业务仍然维持稳健增长，原因是公司中标运营商的锂电池产品订单逐步交付。我们判断能源升级改造是5G建设工程中的重点之一，运营商和铁塔公司对于锂电池的需求或维持快速增长。因此，公司面临的下游需求或进一步提振，或帮助锂电池业务保持充沛订单，实现收入持续上涨。

　　新业务扩张有序，物联网或推动行业升级。我们观察到家电和电动工具等设备的物联网化程度快速提升，或带来智能控制器业务整体转型升级机遇。拓邦继续推动自研物联网平台T-SMART的建设和完善，并积极向垂直行业渗透(已在教育行业收获订单)，我们认为公司会积极以“终端+平台”的双轮驱动模型探索物联网领域机遇。同时，物联网转型有望带来传统产品附加值的提升，使得技术领先公司享受更高的利润率溢价。

　　盈利预测与估值

　　我们下调2019年收入10.0%和2020年收入13.2%，由于传统业务增长受行业下游订单波动影响；但维持2019年和2020年净利润不变，受益于公司毛利率逐步回暖。目前，公司的股价交易于20.9倍2019年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价7.2元，基于26.0倍2019年市盈率，较当前股价有25.2%的上行空间。

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