18万亿险资投资策略正在悄然生变：资金量向个股集中 持仓周期将会更长

　　争相配置长久期国债、权益投资偏重集中持股……在全球利率下行、资本市场波动、会计准则变更等多重因素影响下，近18万亿规模的险资投资策略也在悄然变化。

　　券商中国记者调查获悉，本就注重稳健的保险资金更加注重投资风险和收益平衡，优质的长久期资产较以前更受青睐。

　　权益投资更偏重精选个股

　　“明年的权益投资思路肯定要调整，今年这种结构性的机会不太多。”一家中型寿险公司投资负责人近日告诉记者。今年重仓低估值绩优蓝筹股为投资人提供了获取超额收益的机会，在龙头公司股价已经很高的情况下，明年机会将更加集中在业绩持续优良的个股上。

　　券商中国记者采访中获悉，与以前相比，险资权益投资更加注重两点：一是精选个股集中持有；二是持仓周期较以前更长。在操作层面上，资金量向个股集中的现象将更加明显。

　　一家大型保险集团公司相关负责人近期表示，综合考量后，公司新的战略配置方案加大了长期股权投资占比。近两年来公司已经在人才建设、投研能力等方面进行了准备，今后将在大健康、大养老、新技术等方面加强投资标的的选择。如果有合适的机会和标的，不排除会增加举牌。

　　实际上，险资权益投资策略变化在近两年已经有所体现，明年或将更加突出。据公开信息和保险业协会信息，今年险资举牌案例共计10次，超过2017年全年的7次。例如，近日太保寿险通过太保资管受托管理的两个账户参与【上海临港(600848)、股吧】非公开发行。举牌后，太保持有上海临港股票1.12亿股，账面余额约26.93亿元。

　　由于只有达到5%才能称得上“举牌”，因此以举牌为特点的投资主要适合资金量非常大的大型险企，大部分中小公司仍是通过二级市场精选个股。但不管是否达到举牌线，集中投资个股都将对险资投资能力提出更高要求。“肯定要进一步加强投研能力，才能更有效选出具有长期上涨潜力的个股，相对来说，龙头企业的几率更大一些。”前述投资负责人表示。

　　险企重视股权投资的原因主要有以下几点：一是政策上鼓励保险资金发挥长期稳健投资优势，为民营经济发展提供更多长期资金支持；二是股权投资整体收益好于其他大部分资产；三是应对新金融工具会计准则调整需要，通过逐步减少二级市场股票配置，增加长期股权配置，可以保持权益投资乃至整个投资收益的稳定。

　　2018年保险统计年报数据显示，截至2018年末，险资长期股权类投资规模1.7万亿元，较2018年初增长15.63%，收益率为7.45%。该收益率表现在所有投资类别中排名第二，仅次于“其他投资”9.65%的收益率。

　　配置50年期国债“靠抢”

　　由于利率下行带动资产收益率在下行，保险资金的资产负债匹配压力增加，长久期资产相当受青睐。除了大额股权投资，券商中国记者获悉，债券投资也是险资重点发力领域，此外，险资还比较关注优先股和永续债等新投资品种。

　　以债券为例，虽然债券利率今年来波动有所下降，但目前利率仍然比2016年高，例如10年期国债收益率在2016年是2.6%，现在约3.2%，加上国债免税政策，考虑到未来利率下行概率较大，债券仍然具有重要配置价值。多位险资投资负责人告诉记者，配置更长久期的国债例如50年期国债需要“靠抢”。

　　公开数据显示，截至2019年10月末，保险资金运用余额17.81万亿元，其中银行存款2.45万亿元，债券6.21万亿元，股票和证券投资基金2.25万亿元，其中债券投资占比和股票投资占比均环比小幅上升。

　　另一方面，收益率不高、期限较短的另类投资配置有降低趋势。原因有两点：一是企业融资需求减少带来优质资产“资产荒”问题，二是收益率持续下行导致吸引力减弱。例如，债权计划投资收益率自去年以来一直下行，超3A评级的资产收益率已经从2年前的6%降到5%左右，收益率不到5%的项目也不少。虽然也有8%左右的高收益资产，但在多位保险公司投资业务人士看来，不能只看收益，还要看潜在风险情况。当前利率下行环境下，险资投资更加需要注重风险和收益平衡，优质的长久期资产更受青睐。

　　险企资产负债期限“降缺口”难点在哪？

　　日前，土耳其央行宣布将基准回购利率下调200个基点至12%，为该央行年内第四次降息。全球利率下行的影响非常深远，尤其对人身险这样对利率相当敏感的行业来说更是如此。

　　利率下行可能导致利差损，而出现利差损是由于人身险资产和负债错配。因此，资产负债错配是险企风险根源。而根据最近公开信息，我国人身险负债久期为12.44年，资产久期为5.77年，久期缺口达到6.67年。

　　6.67年久期缺口就是俗话说的“长钱短配”。保险资金投资原则是确保资产能够覆盖负债成本，同时保证负债端到期给付需求。这就要求保险企业资产负债既要实现收益匹配，又要实现期限匹配。当前我国人身险业尚不存在收益错配，但存在期限错配问题，期限不匹配将最终导致未来收益难以匹配。

　　6.67年的久期缺口看似不长，但要缩短也并不容易，对于部分以超长期保障型业务为主的险企来说，久期缺口更大。如何降低资产负债的期限缺口，尤其是在收益匹配的情况下降低期限缺口，成为当前行业热点话题，亦是难点问题。

　　券商中国记者在与多位人身险经营人士交流中了解到，实现资产和负债期限完全匹配的难点主要有四点：一是长久期资产少导致可配长期资产不足，例如配置50年期国债基本要靠抢；二是长久期资产收益率无法覆盖当前保单成本；三是保险市场竞争激烈使得保单成本很难降下来；四是股东和经营层更多从当前或者未来5年~10年的时间线来制定战略决策，很难充分考量30年甚至50年之后的问题。

　　因此，我国保险公司的一个普遍做法是收益上实现负债和资产匹配，同时尽量降低期限缺口，在期限上实行负债和资产的适度错配。对于适度错配的标准是什么，此前保险公司并没有统一标准。不过，利率下行下的资产负债错配风险早已引起监管重视。银保监会于今年8月下发了《保险资产负债管理监管暂行办法》，指导保险公司在风险偏好和其他约束条件下，持续对资产和负债相关策略进行制订、执行、监控和完善，并根据保险公司资产负债管理能力和匹配状况将险企分三类实施差别化监管。

　　目前，保险公司主要从两方面着手改善资产负债错配问题，一方面从资产端积极增配长久期资产，另一方面从产品端降低定价利率，从源头防范利率下行风险。鉴于负债端和资产端的博弈将长期存在，缩小负债资产久期缺口亦难一蹴而就，险企需要持续予以重视和应对。