茅台“醉了”？666亿市值蒸发，真的下滑or精准调控？

　　2020年第一个交易日，贵州茅台发布全年经营情况，营收净利双双增长15%，这一业绩也被认为“略低于预期”。受此影响，贵州茅台低开4.65%，全天收跌4.48%，收报1130元，市值跌去665.78亿元。

　　对于贵州茅台的2019年业绩，不仅反映出明显的营收净利放缓迹象，而且市场预期中的第四季度直营放量增厚利润也并未出现，而且单四季度贵州茅台净利润还出现2015年以来的再次下滑。

　　市场分析人士称，“还是要看全年情况”，并表示“2019年贵州茅台全年业绩符合年初计划安排，2020年不激进，茅台基本面无忧”，并称“第四季度前后的价格调整值得期待”。

　　利润略低于预期

　　2020年第一个交易日，贵州茅台发布生产经营情况的公告，经初步核算，2019年度实现营收885亿元，同比增长15%；实现归属上市公司股东的净利润405亿元，同比增长15%。同时，2020年度计划安排营业总收入同比增长10%。

　　某长期跟踪茅台的市场分析人士对证券时报e公司记者表示：“2019年利润略低于预期。”

　　早间开盘，贵州茅台股价低开4.65%，之后继续下跌，最低跌5.66%，至1116元。全天收跌4.48%，收报1130元，市值跌去665.78亿元。

　　营收和净利双双15%的增速，并且预告2020年营业计划增速10%。这样的趋势则明显显示了贵州茅台营收和净利润增速放缓迹象。

　　2016年、2017年和2018年，贵州茅台的营收增速分别为18.99%、49.81%和26.49%；净利润增速分别为7.84%、61.97%和30.00%。

　　不过，贵州茅台2019年的应收却也刚好符合公司在2019年初的预告，在2019年1月2日贵州茅台的经营情况公告中，公司称2019年度计划安排营业总收入增长14%。如今给出了应收15%的增长数据，刚刚好满足这一计划安排。

　　深圳茅台股东张先生直言：“好精确呀！这是预计还是调控？”不过他还表示，“对长期健康稳定发展充满信心！”

　　公开消息，2019年12月初时，贵州茅台曾给经销商下发通知，提前执行明年一季度计划,投放7500吨茅台酒。上述茅台市场分析人士也指出，2019年第四季度，贵州茅台发货量巨大，但是为提前执行了2020年的经销商计划，在确认度上应该兼顾了2020年第一季度的情况，以便“开门红”。

　　第四季度盈利出现下滑

　　另外，从单季情况来看，市场预期的第四季度自营放量似乎也并未达到预期。

　　根据之前的三季报，贵州茅台2019年前三季度营业总收入635.09亿元，同比增长15.53%；净利润304.55亿元，同比增长23.13%。

　　综合来算，2019年单四季度，贵州茅台营收249.91亿元，100.45亿元，该数据相较于2018年第四季度的营业收入222.30亿元，净利润104.70亿元，同比增速分别为12.42%、-4.06%。

　　第四季度通常为白酒消费旺季，综合来看贵州茅台2019年第四季度营收与净利润增长不仅为2016年以来最低，而且在单季营收保持增长的情况下，贵州茅台单季净利润同比出现下滑。而近十年来，贵州茅台单四季度净利润出现下滑之前仅有2015年之时，当时处在塑化剂、八项规定等双重影响的白酒行业低谷期。

　　从今年单季情况来看，在三季报时已经有声音指出其业绩低于预期。

　　2019年一季度，贵州茅台实现营业总收入225亿元，同比增长22.21%；净利112.21亿元，同比增长31.91%。当时市场给出的分析是超预期，不过到二季度时茅台的增长有所放缓，单二季度贵州茅台营业收入186.92亿元，同比增长10.89%；净利润87.30亿元，同比增长20.29%。而到了第三季度时，市场人士直接给出了低于预期的判断，2019年单三季度公司实现营业总收入223.36亿，相较2018年同期增长13.28%；净利润100.04亿元，相较于2018年同期增长17.11%。

　　在贵州茅台三季报发布后的10月16日，贵州茅台股价股价跌3.39%。

　　在茅台三季报的强烈预期差中，直销成为大家关注焦点。在贵州茅台2019年轰轰烈烈的营销改革中，直销是其中一大亮点，商超、电商、机场、高速，以至于“抢茅台”在2019年下半年成为热词。

　　数据显示，2019年前三季度，贵州茅台直销渠道收入31亿元，相比于今年上半年的16亿元有较大的增长，但却低于去年的39亿元。

　　当时国泰君安证券分析师訾猛也指出茅台2019年第三季度，直销并未放量：渠道反馈，茅台拟向百家知名公司（团购）直接供货，供货价1499元/瓶，截止目前仍未发货。因此，报表反映的直销量应为给商超、电商等渠道的供货情况，目前已知第一批商超600吨（部分发货）、电商400吨（10月开始发货）。但同时他也指出，贵州茅台将于Q4加快直销发货，鉴于当前茅台酒批价在2200-2300，发完剩余的直销量没有压力。

　　但目前来看，2019年第四季度在贵州茅台营收同比增长的基础下，净利润不增反降，预期中的第四季度直销落地增厚利润并未出现。

　　期待中的四季度价格调整

　　对于茅台第四季度的业绩下滑情况，上述茅台分析人士对证券时报e公司记者表示：“还是要看全年的情况，2019年全年业绩符合年初计划安排，2020年不激进，量和收入目标基本匹配。”

　　根据之前，贵州茅台发布的年度茅台酒销售计划，2020茅台酒销售计划为3.45万吨左右，相较于2019年销售计划3.1万吨，增长11.29%。

　　上述分析人士之前也曾预判2020年贵州茅台在不提价的情况下，收入增长在10%至14%左右。

　　对于贵州茅台2019年的业绩，该分析人士指出，短期有业绩下修压力，但基本面无忧，“需求定义估值，茅台需求旺盛毋庸置疑，茅台2019年四季度发货量巨大，但批价依然坚挺。”

　　而在他看来，2020年更为期待的是第四季度前后的价格调整。市场关于茅台调价的呼声早已有之，不过贵州茅台相关人员在多个场合表示“近期不提价”，在上周五召开的贵州茅台2019年全国经销商联谊会上，李保芳也曾回应茅台酒价格问题称，“不能让价格疯狂，不能靠提价来平衡市场”。

　　不过记者采访过的部分分析师、私募研究人员、关注茅台的市场人士等也多数预期今年底将是贵州茅台再次提价的关键窗口期。

　　在市场层面，茅台此次业绩预告，并未大幅影响其它白酒公司，1月2日早盘，A股19家白酒公司11家录得上涨，其余下跌的白酒公司跌幅也均小于2%，只有贵州茅台跌幅最大。

　　上述分析人士还指出，2020年茅台量依然相对较紧张，这样反而高端白酒龙头中的五粮液和【泸州老窖(000568)、股吧】较为有利。

　　在上周几家白酒公司经销商大会召开后，招商证券指出，2020年“稳中求进”成发展主旋律，品牌、品质建设与机制、体制优化成为发展重头戏，结构升级、渠道优化、区域拓展等贡献发展新动力。白酒行业进入结构周期，产量长期趋稳，全国化品牌+区域强势品牌格局逐步形成，体系化竞争时代,品质、机制作用凸显。并建议继续增持全国性龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业等，以及区域白酒三杰：【山西汾酒(600809)、股吧】、古井贡酒、今世缘。