【天风汽车】华域汽车：业绩符合预期 股息率约4%

      汽车行业低迷，零部件龙头业绩短期承压。19年公司最大的客户上汽集团(18.540,-0.38, -2.01%)（占比约57%）产量同比下降12.4%至610.7万辆；其中，上汽大众、上汽通用产量分别减少8.3%和17.5%。首此影响，从产品角度来看：1）内外饰件：销量同比下降11.1%至9367万件，单价由从18年的956元提升至19年的982元，致使营收同比下降8.6%至920.2亿元。2）金属成型与模具：销量同比提升25.4%，单价从107元降至73元。3）功能件：销量同比下降13.9%，单价从151元升至158元。4）电子电器件与热加工件：销量同比下降8.4%和5.5%，单价分别由151元升至161元，31元降至26元。此外，由于公司产品结构优化，毛利率同比上升0.7个百分点至14.5%，三费费用率同比提升0.7个百分点至10.6%。最终2019年实现归母净利润64.6亿元，同比下降19.5%；若剔除华域视觉50%股权收购交易及其他的非经常性损益，公司实现扣非归母净利55.7亿元，同比下降11.8%。

　　四季度业绩降幅收窄，盈利能力改善。2019Q4，国内汽车产量达757.2万辆，同比+3.5%，环比+26.2%；其中，上汽集团产量达178.1万辆，同比-1.4%，环比+21.3%。公司19Q4实现营收384.3亿元，同比+0.1%，环比+9.7%；毛利率14.3%，同比和环比分别提升0.6和0.1个百分点。公司19Q4实现归母净利润15.4亿元，同比下降7.6%，环比下降1.7%；实现扣非归母净利润13.9亿元，同比下降5.0%，环比提升1.4%。

　　上汽华域超强“闭环”，强者恒强。华域汽车(20.480, -0.47, -2.24%)拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术，如内饰业务、车灯业务、智能驾驶业务、新能源业务等等。我们认为，在行业加剧分化的背景下，产品力才是未来竞争的核心，在此背景下分化或继续加剧，强者恒强。上汽和华域均为龙头，两者形成超强良性“闭环”，有望在未来的行业洗牌中相互协同，携手发展。