教育龙头好未来遭浑水做空 市值蒸发逾百亿元

　　做空机构浑水再次将目标聚焦到中概股，这一次是中国教育龙头股好未来(原名“学而思”)。浑水70页的做空报告，直指好未来财务造假，美国当地时间6月13日，好未来盘中一度跌逾15%，最后报收41.11美元，跌9.95%，市值蒸发22.4亿美元(143亿元)。6月14日，好未来股价低开约3%。

　　Wind数据显示，好未来股价在过去3年时间里累计上涨549.86%。公司业绩表现也较为亮眼，4月26日，好未来公布第四财季报告，截至2018年2月28日，好未来净收入从上年同期的3.163亿美元增长到5.041亿美元，增幅达59.4%；经营利润从上年同期的4340万美元增长到本季的6690万美元，增幅为54.0%。

　　浑水称好未来财务造假

　　浑水针对好未来推出了长达70页的做空报告，直指好未来财务造假。报告开头大篇幅描述2010年-2011年中概股的黑暗时刻，称在此期间许多中概股因欺诈而倒闭，但这些上市公司并没有受到任何处罚，总之开头全为后文做铺垫，紧接着就从四个方面提出了对好未来财务造假的质疑：

　　第一，浑水称从2016年以来，好未来一直欺骗性的夸大其利润。

　　第二，预测在2016年至2018年财年期间，好未来的净利润至少被夸大了43.6%，称实际上被夸大的净利润可能远超估计。

　　第三，估计在2016-2018年财年期间，好未来的累计净利润率只有8.8%，但是披露数据却有12.4%。此外，预计2018财年好未来实际净利润率只有10.4%，但披露的数据为11.6%。

　　第四，浑水认为好未来的核心业务——培优业务财务作假已经存在，而且将会渗透到好未来的在线业务教育。

　　值得一提的是，此份报告中浑水虽然提出了诸多质疑，但并没有给出好未来的合理股价。浑水认为过去三年好未来一共虚增了21.6%的营业利润、39.8%的税前利润和43.6%的净利润。

　　针对这份做空报告，昨日好未来进行了回应，称报告中存在大量错误，无依据的猜测以及恶意解读，董事会与审核委员会将就指控进行评估，并考虑采取适当手段保护公司股东利益。

　　审计机构德勤躺枪

　　在财务报告审计方面，德勤的审计师躺枪。浑水在做空报告中指出，好未来的收入和资产在2011年IPO之后以每年40%以上的速度增长，但审计费用年均增长速度只有2.8%，好未来估计要饿死审计师。并认为，德勤(中国)在审计方面做得很不及格。总之，德勤的审计做得很差劲，估计跟报酬少有关。

　　而在6年前，同样是浑水，做空中国教育行业另一龙头股——新东方，并同样攻击德勤(中国)。

　　2012年7月，浑水公司发布报告，质疑新东方财务报告存在欺诈。受之影响，新东方股价一夜暴跌35.02%，累计下跌57.32%，市值缩水过半。套路还是那个套路，在指控新东方财务造假时，浑水的尽职报告也是长达90多页，并详细描述了浑水的调查过程。

　　当时，新东方教育集团董事长俞敏洪在微博中回应称，美国浑水公司是一家专门以做空中国股来牟利的公司，对新东方的指责是没有依据的。随后又陆续召开媒体发布会公开表态，重振信心。新东方回应浑水质疑之后，7月19日当天，新东方股票大涨17.89%，报收于每股11.2美元。

　　2012年10月18日，经过3个月的调查，经过美国证监会的审核，SEC认为新东方的VlE结构及下属学校收益可以进入合并财务报表。奥本海默基金分析师发表正面研究报告并将其目标价提升到25美元，受该报告影响，新东方股价开市大涨。

　　可以说，新东方成功击退浑水做空势力挽回局面。而至于浑水利用做空牟利，基岩资本副总裁岑赛铟在接受记者采访时表示，在收集完证据并形成唱空报告，其背后的对冲基金介入股票建立空头头寸，当唱空报告一发出，股价大跌，对冲基金便低价回购股票平仓，赚取差价。

　　至于好未来能否像新东方一样成功击退浑水，还是得拿实证说话，空口表态投资者并不买账。

　　岑赛铟表示，好未来股价未来走势的关键在于浑水所提到的财务造假是否真实，美国市场对于财务造假的容忍度很低，目前就看好未来如何反击。

　　港股教育板块略受影响

　　受浑水做空好未来影响，昨日港股教育板块出现不同程度的下跌，其中香港教育国际、中教控股跌幅较大，分别跌7.02%和5.12%。

　　中泰证券医药教育行业资深分析师施佳丽在接受记者采访时表示，可能市场信心有点受到影响，但是从教育股本身来看，不会受到影响，因为高校收入主要就是学费和住宿费，学费层面招生简章以及招生人数规划等都是公开透明的，学校的成本主要是在教师薪酬这块，但这个也很容易核实，所以财务作假可能性不高。

　　如果将区间涨跌幅拉长来看，今年以来港股教育板块走势强劲，其中中教控股涨幅超过125%，新高教集团涨幅也在98%，包括枫叶教育、宇华教育、民生教育涨幅都在30%以上，大幅跑赢恒生指数。

　　港股专家温天纳向记者表示，经历了教育行业“讲故事”的阶段后，教育投资已进入基本面阶段，港股教育股的强势表现主要得益于业绩基本面的支撑，估值也享受着稀缺性溢价以及更高的增长空间。

　　国信证券(002736,股吧)5月底曾发文称，民办教育行业发展逻辑清晰，供需不平衡长期利好行业领跑者；资产优质业绩靓丽，是资金避险情绪提升后的优先选择；随着越来越多的公司上市和排队IPO，港股教育板块已经形成，市场关注度进一步提升。在资本支持下加速扩张的教育公司跑马圈地进度加速，带来的高回报预期显着抬升板块估值。

　　截至目前，已经有10家教育企业在港交所递交了上市申请，而目前A股仅有五方教育申请IPO。事实上，在登陆A股的路上，除了华图教育外，精锐教育、亿童文教都折戟而归，目前A股的教育类个股大部分都是通过上市公司重组并购教育类资产而来。

　　对此，温天纳表示，内地教育机构难以实现在A股上市的可能，主要原因还是监管环境复杂，以及盈利方面的要求，还有VIE结构等。所以A股的教育股从成色来看，没有港股的纯，大都是通过并购整合登陆A股，往往伴随着比较大的商誉产生，从而导致业绩变脸，这也是为何A股教育类股票股价表现一般的原因。