电子行业：企业研发投入有望增加 硬实力进一步增强

　　事件：9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，规定“企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销”，以进一步激励企业加大研发投入，支持科技创新。

　　研发费用加计扣除将显着增厚电子行业盈利：我们使用2017年的数据，来量化测算本次研发费用加计扣除新规对电子行业的影响。最终的计算公式为：本次政策变化带来的利润增厚=当年费用化研发支出*(75%-50%)*边际所得税率+资本化研发支出当年摊销额*(175%-150%)*边际所得税率。为了计算简便，且由于电子企业普遍满足高新技术企业标准，我们假设全行业的边际所得税率为15%，同时假设资本化研发支出的摊销年限为10年，按照直线法摊销。根据测算，本次研发费用加计扣除新规将使电子行业少缴所得税约18.90亿元，对2017年归母净利润增厚的比例约为3.16%，影响较为显着。而从细分行业来看，消费电子和半导体板块的受益更为明显。

　　消费电子：带来显着正面影响，净利率较低的企业更为受益：在消费电子方面，本次新规对行业龙头具有显着的正面影响，但对不同企业的影响程度也有较大的差异。新规对信维通信、顺络电子和大族激光的影响较小，主要是因为这些企业具备较高的净利率水平，所以新规带来的正面影响较小。欧菲科技和立讯精密的正面影响较大，主要是这两家企业的净利率水平较低，所以具有较低的基数，带来的业绩弹性也较大。

　　半导体：分化较大，设备与封测企业更为受益：由于半导行业的细分领域较多，各个领域的差异又较大，所以新规对半导体行业的影响也是分化显着。总体来看，设备和封测环节的企业更为受益，例如新规对长电科技的业绩增厚比例达到40%，对北方华创的影响达到8.84%，对通富微电的影响达到7.41%。同时新规是士兰微这类IDM企业的影响也较大，业绩增厚比例达到了9.88%。设计环节因为具有较高的净利率水平，所以在计算业绩增厚比例时具有较高的基数，新规的影响并不明显。

　　风险分析：消费电子换机需求不及预期；终端市场增长放缓影响半导体企业发展；基础元件产能扩张带来价格压力；PCB产能扩张带来较大的融资需求；视频监控智能化速度缓慢。