石化行业：高油价时代的到来

　　事件：

　　国际油价在经过2014-2015年大的调整后，于国庆期间，自从2014年底以来，布伦特油价第一次突破了85美元/桶。对于二级市场来说，无论是石化化工板块还是整个市场，都是方向性的事情。

　　点评：

　　中期选举结束之后，这个遏制油价上涨的因素影响会变小。因为从国际油价与美国的关系看，美国经济与油价是正相关的。目前美国每天原油消费量超过1800万桶，其中净进口量为300多万桶。目前美国原油消费量仅有20%是需要进口的，到2020年进口比例很可能进一步下降。另外，油价与【农产品(000061)、股吧】、石化产品、天然气产品都是正相关的，如果考虑美国在这些上面的敞口，美国经济早已经与油价有很高的正相关性。根据我们估算，国际油价每涨10%，美国的CPI增加不到0.3%。

　　还有一点比较重要的是，WTI油价与布伦特油价出现了脱钩，有可能布伦特100美元，WTI只有80美元，后续价差可能还会进一步拉大。

　　具体来看，伊朗的原油出口量有240万桶，除此之外还有50-60万桶凝析油的出口，所以两个叠加在一起就是300万桶的量。基于目前情况来看，所以油价往3位数走的概率是非常大的。市场有观点认为美国页岩油供给、经济形势不太理想等会遏制油价上涨，但是纵观历史，2012 -2014前三季度，为什么原油价格和其他大宗商品价格出现了历史性的背离？为什么油价一直在100多美元，其他大宗商品包括黑色、有色都回落了？就是因为两个事件：一是2011年的阿拉伯之春使得利比亚的出口量减少100万桶/天。

　　二是2012年7月1日，伊朗出口量减少了100万桶/天。根据OPEC数据，2012年后，伊朗原油出口能力连年下降，由2012 年的210万桶/日降至2015 年的108 万桶/日，三年降幅累计达48.5%；原油产量持续下滑，由2012年的374 万桶/日降至2015 年的315万桶/日，三年降幅累计达15.7%。

　　利比亚和伊朗共计200万桶的下降导致了原油的供应紧张，油价一直强势到了2014年三季度。而当时的经济形势是2012年的欧债危机；供给方面，页岩油在2012-2014年中正是蓬勃发展，每年都是130-140万桶/天的增长，是页岩油发展的春天。即使在这样经济形势不太行，页岩油蓬勃发展的情况下，油价依然维持在110-120美元/桶。所以整个伊朗240万桶的原油出口以及50-60万桶的凝析油出口的大幅下降将对油价产生的巨大影响就可想而知了。

　　油价大趋势从目前情况来看是要往三位数走，但是有个节奏的问题：11.6美国中期选举之前，涨幅不会特别夸张，不排除有反复；但11.6美国中期选举之后，油价大概率要往三位数方向走，把握这个节奏是非常关键的。

　　投资建议：

　　从现在开始到11.6之前，是配置石化化工个股的黄金时间。优先关注估值低的，三季度业绩好的个股。如果时间维度拉长，配置与油价一阶相关的标的比较理想，比如上游、煤化工、轻烃裂解等板块，这些标的的业绩和油价有较强正相关关系，重点关注中石油、中石化、中海油、新奥股份、【卫星石化(002648)、股吧】、华鲁恒升、阳煤化工、鲁西化工等等。另外就是和油价二阶传导的标的，但二阶传导时间不能太长，就是因为这次是由地缘政治带动的油价上涨，不是供需决定的，这种供给端的因素是会发生变化的。最后一个就是民营大炼化，虽然高油价对市场化的大炼化业绩的影响是负面的，但对于恒力、荣盛等这些大炼化项目来说，因为牵扯到成品油销售的政策问题，高油价背景下，对他们来说，反而有利于他们的成品油销售，可能是好事。

　　风险提示：

　　地缘政治风险，美国产量增速过快。