高溢价并购“踩雷”、净利润滑坡 A股教育板块会否未兴先凉

　　截止11月份，A股三季报已经全部披露完毕。接近年末，A股教育类上市公司交出了怎样的答卷？2018年政策紧锣密鼓地出台，市场迎来了大幅度地调整。蓝鲸教育统计了32家A股教育类上市公司2018三季报业绩情况，并分别从营收、净利润、同比增减情况等纬度进行了分析，以窥整个教育市场全貌，并预判2018年整个教育市场的走向。

　　32家教育公司，近六成业绩增长

　　梳理2018年三季度32家教育公司，蓝鲸教育发现，从营收上来看有22家公司都实现了正向增长，整体向好。其中，尤为亮眼的是科斯伍德、文化长城、以及佳发教育，营收增速分别达93.52%、142.15%、229.11%。而并表是这三家公司增长迅猛不可或缺的因素。

　　凯文教育则因剥离桥梁钢构业务，相关收入发生较大下降。除此之外，不少公司受高溢价并购后“踩雷”影响，商誉减值，业绩一路滑坡。比如昔日股王全通教育2018年上半年业绩同比下滑32.95%，净利润仅为27.78万元。而在三季报中则业绩继续滑坡。勤上股份同样因旗下龙文教育业绩对赌未达预期而商誉减值，半年度以及三季度报告皆业绩不理想。今年9月，勤上股份发布公告称，将起诉龙文教育创始人杨勇向公司支付2.4亿元履约保证金。

　　当然，净利润才是最能体现业绩的指标之一。在三季度的净利润一项中，有18家公司实现了净利润的同比增长。相当于近六成的教育类A股上市公司实现业绩增长。中南传媒、皖新传媒则突破亿元大关，实现净利润2.34亿元、2.19亿元，位居榜首。紫光学大、凯文教育、勤上股份、和晶科技以及中文在线则出现亏损，其中和晶科技亏损超7000万元，亏损最为严重。

　　季度的业绩也许因季节原因并不能真实代表一家公司的实际情况，但三季报的披露，则能大体窥测出教育类公司一年的营收究竟如何。从1-9月的营收这一项来看，蓝鲸教育发现，有17家公司净利润同比下降，占比达53%。其中和晶科技和立思辰净利润下降最为严重，分别达-145.82%、-88.45%。而和晶科技同样也是因为收购埋雷引发商誉减值，甚至其在财报中提前预警2018年可能出现亏损的情形。除此之外，值得关注的是，立思辰拆分了信息安全业务，专心专注大语文素质赛道，这也致使立思辰在净利润方面出现了较大幅度的滑坡。

　　从整体来看，尽管2018年教育行业整体处于调整与观望中，但教育板块中头部的优质公司仍是成长的主力军，保持着较好的业绩且逐步做大做强。与此同时，高溢价并购后“踩雷”致商誉减值事件频发，并购重组后遗症开始显现。

　　谁是最赚钱的教育股

　　在这32家公司中，谁是最赚钱的教育股？谁亏损最大？

　　蓝鲸教育观察发现，从1-9月份的营收和净利润来看，在32家机构中，科斯伍德增长速度最快。其营收同比增长106.57%，净利润增长近五倍，增收又增利。从财报中可以看出科斯伍德业绩增长主要在于收购龙门教育所产生的财务并表。而龙门教育也非常“给力”，2017

　　年实现净利润1.05 亿元完成业绩承诺，2018年上半年实现营2.4 亿元，同比提升30.6%，实现归母净利润5763万元，同比提升34.15%，且关键招生的7

　　月单月预收学费1.5 亿元，同比增长40%。科斯伍德凭借龙门教育在K12细分领域中龙头效应初显。

　　除此之外，百洋股份与文化长城也表现极为亮眼。近年来文化长城、百洋股份都以大手笔收购了相对热门赛道的明星标的，这些收购动作显然带来了相应的回报。

　　在素质教育板块中，盛通股份通过收购乐博教育切入STEAM

　　教育。借助上市公司渠道和资金的优势，乐博教育快速跑马圈地。从财报来看，盛通股份前三季度营收和净利润都保持着超40%的增长。而随着政策的利好以及STEAM教育市场在国内的升温，盛通股份未来的成长空间值得期待。

　　当然，在所有教育类上市公司中，最能赚钱且体量最大的当属皖新传媒。尽管传统出版商的盈利能力在明显下滑，但皖新传媒旗下拥有庞大的新华书店体系，进入公立校的强大渠道能力以及多年深耕教育的优势，让皖新传媒在转型进军教育信息化的道路上水到渠成。

　　值得关注的是，曾经的“人工智能”概念第一股科大讯飞，近期遭遇滑铁卢。9月份，在2018创新与新兴产业发展国际会议(IEID)上，科大讯飞被爆用人类翻译冒充AI同传。10月份央视新闻频道《东方时空》栏目曝光科大讯飞非法侵占安徽扬子鳄国家级自然保护区。

　　而在财报上，科大讯飞近几年的业绩也是不尽人意。从披露的业绩数据看，科大讯飞三季度营收增长61.43%，但是，其归属于上市股东的扣非净利润下降89.65%。事实上在科大讯飞最近三年的半年报中，政府补贴占当期净利润的比重正高速增长。尤其是2018年上半年，甚至已明显超过净利润的五成。也就是说，其丰厚的政府补贴掩盖了利润增长乏力的问题，“人工智能”概念第一股的光环难以为继。

　　由大乱到大治

　　纵观2018年，可以看到的是，二级市场迎来教育业务的纯正化。越来越多的上市公司选择专心做教育。比如说立思辰5.1亿元分拆信息安全业务后，开始专注素质教育赛道；科斯伍德于今年收购了龙门教育，且准备发力教育领域，并缩减非核心业务；三垒股份作价33亿元并购美杰姆，成为早教第一龙头；新南洋决定更名为“昂立教育”……

　　除此，优质教育标的依旧在加速整合。而近期职教培训龙头中公教育借壳亚夏汽车，则更是让市场意识到教育资产的并购重组依旧可行。

　　然而，2018年又是变革的一年，政策的利好与利空交错并行。四部委年初发布的《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，以及8月份国务院发布的《规范校外培训机构发展的意见》，让K12教培领域面临洗牌与整顿。其中中小型机构面临淘汰，大型机构例如好未来、新东方等合规成本上升。未来，行业壁垒提高市场更加规范，提供优质教学内容与服务的龙头机构将会占据优势。

　　而8月上旬，司法部公布关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》，受此影响，港股教育板块应声暴跌。《送审稿》中的“不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”等条例也让从业者对未来民办学校上市、并购重组充满担忧。

　　近日国务院又下发了《学前教育深化改革规范发展的若干意见》，明确民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。这也一定时期内堵死了实体幼儿园国内资本化的通道，A股、美股、港股幼教板块应声下跌。

　　和君咨询合伙人丁宁曾对蓝鲸教育说，未来幼教领域将面临着由大乱到大治的行业整顿期。而这对于整个教育板块来说，又何尝不是呢？