特高压：“五直七交”超2000亿投资规模

　　我国的用电负荷主要集中在华东、华南、华中等中东部地区，能源需求占比达到70%以上；而能源资源则主要集中在“三北”以及西南地区。“西电东送”、“北电南供”的电力格局已经成为我国电力工业长期面临的挑战之一。

　　除了本就有“西电东送”的需求外，随着2018年以来经济下行压力的加大，宽松的货币政策、积极的财政政策与稳基建相叠加，将成为稳定经济的重要手段。有鉴于传统基建的可投资量级正在持续变弱，特高压和5G作为“泛基建”的重要领域，将明显受益。2019年逐步开始建设的“五直七交”特高压项目，有望带来总投资超过2000亿元，核心设备超过500亿元的投资机会。

　　2000亿投资规模可期

　　2018年9月国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，共规划了12条特高压工程，包括5条直流特高压项目，7条交流特高压项目。根据不同机构从测算数据看，上述项目投资规模有望达到1800亿元到2200亿元不等。

　　以安信证券的测算为例。7条直流输电工程总投资规模在1,500亿元以上。核准的5条长距离特高压直流工程，其中青海-河南、陕北-湖北、雅中-南昌3条线路动态投资规模已经初定，分别为268、236和317亿元。白鹤滩-江苏±800KV特直线路参考2017年投运的扎鲁特-青州特直线路，估算投资规模在300亿元。白鹤滩-浙江线路±800KV输送容量、线路长度均与白鹤滩-江苏接近，动态投资规模估算也在300亿元。云贵互联通道工程和闽粤联网工程根据其落地方案、线路长度及输送容量，参考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背联网工程项目的建设方案及其投资情况，云贵和闽粤两项直流工程的投资规模合计约为100亿元。

　　7条特高压交流输电工程总投资规模在640亿元左右。其中，南阳-荆门-长沙1000KV双回路特交工程动态投资规模为160亿元。张北-雄安特交工程和5条特直落地配套特交工程根据其项目落地方案，参考线路长度、输电容量和过往1000KV双回路特交工程落地方案和建设投资情况，我们测算其动态投资规模分别为60亿元和420亿元。

　　总体而言，依照过往投资内容进行现价估算，投资规模超过2000亿元基本是市场的共识。

　　表一：14条输电线路投资规模测算 　　资料来源：国家能源局、国家电网，南方电网，安信证券

　　备注：*为已公布投资规模，其余为测算

　　核心设备投资金额或达500亿

　　对于总投资金额估算相对一致的机构，在设备投资规模上的测算却千差万别。这主要是各个机构赖以测算的对象不同造成差异，不过也有部分券商是因为测算极为不谨慎引起，如果研读者不仔细观察，容易引起误导。

　　比如，【国泰君安(601211)、股吧】在2018年10月底发布的报告中称：“设备占特高压总投资约62%，另有线路材料招标、设计、土建施工等环节。”国君以“扎鲁特-青州”220亿投资进行设备投资拆分，设备总投资约为136亿元，约占线路总投资的62%。川财证券在研究报告中也含糊的表达了设备投资占比在60%的说法。不过，国君测算的“扎鲁特-青州”是直流特高压项目，交流特高压项目投资略有差异，且部分测算的设备估计单价过高，不能以此作为评判对象。

　　在更多的研究报告中，核心设备的投资比例在30%—40%之间，笔者认为这一测算应该更加准确。多数研究报告均提到特高压交流变电站成本占总投资额40%—50%，特高压直流换电站成本占总投资额的50%—60%，这其中除去站内的铁塔和基础建设，特高压设备投资占比在30%到40%基本可信。其中，特高压交流项目的设备成本占比相对更低。

　　包括兴业、中信、安信和国金等机构，对设备投资比例的测算较为接近，但内部具体设备占比或没披露，或差距仍然较大。在此，我们选取【兴业证券(601377)、股吧】对历史中标情况统计后的测算，可以大体判断出特高压直流和交流项目主要设备的投资方向。(见表二)

　　特高压直流设备投资占比约为28.8%。直流线路一般为点对点，因此由两个换流站构成，单条线路总投资额平均为230亿元。根据国家电网电子商务平台公布的特高压直流线路历史中标情况，我们统计出单条线路平均包含8个换流阀、2套直流保护系统、56台换流变(高端换流变和低端换流变分别为28台，均价为0.6亿元)、40间隔GIS(不同线路差别大)，投资金额占比合计近27%；另有直流场设备方面投资金额占比合计近2%。

　　特高压交流设备投资占比约为20%。单条线路总投资额平均为200亿元，一般包含3个站点。根据历史中标情况看，单站平均包含11个GIS间隔(不同线路差别大)、7台变压器、10套电抗器、5组电容器、5台断路器、50套互感器、30台避雷器等，按照一条交流特高压线路包含3个站点测算，交流特高压主设备投资金额占比近20%。

　　表二：特高压直流单条线路/特高压交流单站设备数量及单价 　　我们以兴业证券测算的特高压直流预计1420亿元投资金额和特高压交流预计570亿元投资金额进行计算(总计约1990亿元，注意与上文安信证券2161亿元总投资额区分)。可以得到直流项目核心设备投资金额约为：408.96亿元和114亿元，总计522.96亿元。这与安信468亿元；国金458亿元和平安420亿元很接近，可信度较高。其他机构1000至1200亿元的测算，在笔者看来不太靠谱。