金融：重估延续 荐4股

2015年银行股看1.5倍pb，重点推荐中国银行、兴业银行和招商银行，继续推荐民生银行。重估行情已经启动，我们需要的不是恐惧，而是尊重它、用好它。

主要观点：①2015年需要高度重视银行股的配置，15年估值修复空间看1.5倍pb，对应30%空间；②目前位置重点推荐中国银行、兴业银行和招商银行。继续推荐民生银行，耐心等待新的催化剂。

核心逻辑：过去五年a股银行被严重低估（六角度论证），某种程度是存量资金博弈、排名游戏规则共同扭曲的结果（喜小厌大、贪新厌旧为最佳选择）。以银行为代表的蓝筹股得以重估得益于：①重估中国提供大背景；②增量资金改变思维方式；③经济托底提高可预期性；⑤资产证券化、金融混业创造催化剂。重估在2015年将延续。

可能节奏：除非爆发信用系统性风险，否则预计银行股估值修复可能贯穿全年。零散信用违约事件和利率市场化顶多改变节奏，不改方向。

预计一季度和四季度是估值修复蜜月期。

严重低估：①估值比较：国际可比时期12倍/1.85倍pe/pb；②估值测算：合理估值区间1.5-2.0倍pb；③真实不良：目前估值可承受不良率高达16.5%，远高于真实不良4.5%和报表不良1.4%；④隐藏价值：固定资产溢价和牌照价值1.2万亿元；⑤价值链环节：资金、渠道和客户优势奠定金融上游霸主地位；⑥类比保险：资金更便宜、资产更优质、地位更上游，参照保险3.0倍pb，银行1.5倍pb不为过。

风险因素：爆发系统性信用危机常见误区：思维定势严重，乱棍打死老师傅。在熊市里被折磨太久的投资者容易被眼前蒙蔽，反而城外的新来者无所禁忌，到处拾贝。

需明白，存量投资者习惯增量思维考察股票，增量投资者偏爱存量思维考察股票。

中国银行：集八大优势于一身，目标价6.02元，现价空间36%。①“一带一路”最大受益者；②人民币国际化最大受益者；③人民币贬值的最大受益者；④美元加息周期最大受益者；⑤综合经营战略先行者；⑥15年pb估值板块最低者；⑦14年涨幅板块中等略偏后；⑧15年股息率板块第三高者。

兴业银行：最具市场化和创新基因的银行。①非银同存纳入存贷比最大受益者（存贷比55%行业第二低）；②综合经营试点可能的先行者；③福建自贸区获批最大受益银行；④同业业务结构调整基本到位；⑤核销充分、拨备充足、利润释放空间大；⑥pe、pb综合估值最低。

招商银行：牛市人气龙头，昔日王者归来。①零售优势突出；②经营稳健、不良压力小；③管理改革红利逐步释放；④14年涨幅较小。