有色金属：黄金和低估值加工类略好 荐8股

　　投资建议过去两周市场出现风格转换，证监会对融资融券监管力度的加大令市场大幅回调，a/h股有色板块、h股煤炭板块跑赢大盘，仅a股煤炭跑输大盘。短期市场进入盘整期，如果进一步放松的出台慢于预期，板块难有持续上涨动力。板块内新经济类股票多数估值仍较高，而传统类由于商品价格回调，除黄金外短期仍有风险。

　　建议谨慎持仓或低配板块。关注黄金股及有盈利支撑，增长确定，且估值40倍以下的，更多受消费升级驱动的加工类子板块龙头。

　　理由过去两周新能源汽车上游的碳酸锂、永磁类股票（受12月电动车销量超预期推动）和黄金股（受欧洲扩大qe预期升温支持）跑赢，而基本金属和煤炭股因商品价格下跌而显著回调。向前看，我们维持对传统类股票12个月仍有上涨空间的判断（受益于并购或改革），但建议等待更低介入时点，为2季度可能的交易性行情做准备。短期建议低配板块，a股持有黄金类（中金黄金、山东黄金）、永磁类（正海磁材、银河磁体）、和加工类（亚太科技、利源精制）股票。港股持有紫金、招金。

　　商品方面，本周欧央行是否会及如何扩大qe规模将成为市场关注焦点，短期对金价仍将提供支撑（彰显其硬通货属性，中期则取决于欧洲qe的规模和持续性）。铜价上周大幅回调后或短暂企稳，但中期尚未见底。煤价历史同期多为下跌，今年跌幅小于往年，表明煤企限产、进口控煤以及出口放开对国内煤价提供部分支撑（同期海运煤价小幅回升2%）。预计春节前煤价继续回落。提示关注钨价反弹的持续性（预计有限）和地产转暖对春节后煤价的拉动。其他品种预计继续震荡寻底。

　　过去两周值得关注的数据是金价累计+8%至$1277/oz，铜/锌下跌9%/5%至$5715/$2098，钨价+5%至8.2万/吨，国内动力煤-2%至510元/吨，澳洲动力煤+2%至$63，wti油价-12%至$46.3，美元指数+1.3%至92.3。氧化镨钕基本持平。国内秦皇岛至广州运费-5%至￥28.2；国外达隆普至龙口港运费-8.3%至$8.3。过去两周申万有色-2.6%，跑赢沪深300的-5.1%。黄金（+14%）、军工（+1%）和新能源汽车产业链（+1%）表现突出。我们推荐的紫金+7%，洛钼+2%。港股板块+1%，跑赢恒生国企-6.3%。

　　紫金+9%，中铝+4%，洛钼+2%。申万煤炭-6.2%，跑输大盘。

　　兖煤-1%，神华-4%，中煤-9%。h股板块-5.5%，跑赢大盘。首钢资源-1%，伊泰-3%，兖煤-8%。

　　盈利预测与估值目前a/h股有色平均2015p/e为44.0x/14.7x，a/h股煤炭平均2015p/e为47.9x/20.7x，p/b为1.4x/0.5x。基于大盘的风格转换及海外不确定因素，我们总体维持谨慎观点。

　　风险经济数据超预期大幅下滑，政府逆周期操作和改革进展不及预期。