化工：检修事故催化石化价差扩大

　　化工：检修事故催化石化价差扩大 2015-04-23 类别：行业研究 机构：瑞银证券 研究员：严蓓娜

　　[摘要]

　　乙烯价差创06年来新高，检修、事故和油价上涨预期是短期推手2月以来东北亚烯烃盈利水平迅速提高，乙烯和石脑油价差迅速升至869美元/吨，为06年6月以来新高；PTA、MEG、EO、BD（丁二烯）、PS（苯乙烯）价格持续高涨。我们认为1）由于中国检修产能占比显著高于14年同期，达到了15%，推升了进口需求带动东北亚乙烯价格，预计5月将迎来检修高峰；2）腾龙芳烃、扬子石化等事故频发导致市场炒作预期较强；3）原油基本面已逐步显示出改善迹象，并有望在15Q3迎来需求旺季，带动短期价格上涨预期，也助长了化工价格。

　　烯烃盈利周期总体较好有望持续我们预计今年烯烃盈利总体仍将维持较好水平，虽然进入三季度可能出现小幅下调。烯烃需求主要与消费相关，保持较好的增速；由于煤化工和天然气化工的回报率大幅下降，因此投产进度和投资计划都有所放缓；虽然PDH等项目将在今年下半年增加供应，但是烯烃之间的相互替代性，仍然保证了行业的景气度。CMAI预测14-20年东北亚乙烯需求年均复合增长率为5%，略高于产能增速1个百分点，裂解装置开工率将维持96%左右的高位。

　　金融多头支撑PTA，MEG供需偏紧，聚酯下游库存偏低但利润或难继续扩张我们对聚酯产业链看法偏谨慎：15年PTA理论开工率或继续下降，但由于期货市场的炒作预期，支撑了现货价格，若今年下半年原油价格不出现较大程度上涨，巨量库存可能成为再次压制PTA价格和盈利的达摩克利斯之剑，并可能在7-8月落下。MEG将受益于低库存和基本面相对较好的支撑，价差有望维持高位；PX可能受到腾龙芳烃事故后续的安全检查等心理因素支撑；聚酯库存虽然显著低于去年同期，产能扩张速度低于需求增速，但我们担心下游的接受度，或难以在高价MEG和PX的推动下扩大利润。

　　相关公司：石脑油炼化企业在瑞银油价预测下（15-16年56/68美元/桶，长期90美元/桶），我们认为石脑油化工的竞争优势将回归。A股一体化石化上市公司包括：中国石化，上海石化，烟台万华，ST华锦，沈阳化工；石化单体企业包括：齐翔腾达（BD），奥克股份（EO），荣盛石化、恒逸石化（PTA）。