金融：券商环比分化加剧 荐6股

　　金融：券商环比分化加剧 荐6股 2015-06-05 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：杜丽娟 毛军华

　　[摘要]

　　行业近况19家上市券商公布5月经营数据，单月共实现营业收入261.38亿元，环比下降7%，同比大幅上升435%；单月共实现净利润127.51亿元，环比也下降7%，同比则上涨597%；2015年5月末16家上市券商净资产5,398.44亿元，单月增长436.40亿元。

　　（注：可比口径剔除申万宏源和国信）。

　　评论受益于牛市交投活跃及去年同期的低基数，券商5月整体营业收入仍然呈现同比大幅上升的趋势，但环比分化态势日益加剧。

　　1)日均交易额再爆天量：4月A股日均成交额历史上首次突破万亿大关，达到1.4万亿。而在5月，日均交易额依旧高企，环比微增3.78%至1.54万亿元。虽然我们预计随着“一人多户”带来的降佣效应持续发酵，5月佣金率大概率下滑，但天量ADT将支撑可观的经纪业务收入。

　　2)指数走势分化：沪深300单月微涨1.91%，上证综指单月涨幅3.83%；与此同时，深证综指和创业板指涨幅分别为23.17%/23.97%，我们预计在牛市中券商自营盘权益类仓位会有所增加，而板块分化以及大幅震荡带来的风控压力会考验券商自营业务。

　　3)两融余额创新高但增速下降：两融余额在5月底录得2.08万亿，首次突破2万亿，预计利息收入占券商收入比持续上升。

　　但余额增速在连续2个月保持20%以上的增长后下滑到13.03%。我们认为：券商主动降杠杆，控制两融风险；资本金和风险监管指标约束在一定程度上抑制了两融业务的高增长态势。

　　4)投行业务受益于IPO审核速度加快以及牛市带来的股权再融资活跃，预计5月仍录得较高营收。

　　估值与建议受益于A股持续的“天量成交”以及券商板块近期持续跑输大盘，我们对券商板块短期观点转为偏乐观，建议关注弹性品种华泰，国金，招商：中长期看，华泰、中信、招商和光大等行业龙头和特色券商仍是我们的全年首推。

　　风险佣金率下滑超预期，政策监管风险。