商业零售：掘金三条投资主线 荐10股

　　商业零售：掘金三条投资主线 荐10股 2015-09-07 类别：行业研究 机构：中金公司 研究员：樊俊豪 郭海燕

　　[摘要]

　　零售板块中期业绩同比降6.7%，符合预期利润表：营收略有回升，利润端仍有压力。上半年零售营收同比增4.7%，较去年同期上升1.7个百分点，Q2/Q1营收同比分别+3.6%/+5.6%；净利润同比降6.7%（扣除苏宁影响，下同），但自14Q3触底以来已连续3个季度回升，扣非净利润同比降9.5%。

　　毛利率下滑（同比降0.2个百分点）与期间费用率上升（同比升0.7个百分点）是业绩下滑主因；净利率同比降0.4个百分点至3.1%。

　　资产负债表：负债率有所改善，但ROE有待提升。上半年零售板块资产负债率同比下降0.9个百分点至59.1%；但ROE下滑仍在延续，同比下降1.1百分点至4.9%，主要是受净利率下滑及总资产周转率下降（从14H1的0.63次下降到15H1的0.60次）拖累。

　　现金流量表：经营现金流压力上升。上半年零售板块经营活动现金流净额同比下降27.2%，但由于三四季度占比较高，因此需要重点关注下半年经营性现金流情况；投资活动现金流净额同比增长12.1%，预计与零售上市公司加快转型及开展新业务关系较大。

　　零售各细分子行业：上半年业绩普遍下滑，转型升级成发展趋势。

　　H1净利润增速：百货（-0.8%）>商业物业运营（-9.6%）>超市（-11.6%）>专业连锁（-24.9%）。具体看：1）百货：收入有所改善，但费用上升过快拖累业绩，培育新消费业态及线上线下融合是行业发展趋势；2）超市：费用管控亟待加强，龙头企业“合纵连横”有望强者恒强，线上线下合作不断向综深发展；3）商业物业运营：营收净利双双下滑，上市公司积极延伸产业链培育新成长点；4）专业连锁：业绩压力大，龙头企业积极转型互联网零售商。

　　发展趋势下半年业绩仍面临增长压力：宏观经济已进入“新常态”，消费数据在触底后虽有所反弹，但反弹幅度有限。我们预计下半年零售行业上市公司收入整体仍将个位数增长，但考虑到大部分公司目前仍处在转型阶段，相关投入较大，利润端仍面临增长压力。

　　盈利预测调整维持行业内重点推荐公司在半年报点评中的盈利预测不变。

　　估值与建议下半年选股需“去伪存真”，我们建议沿“互联网+零售（线下渠道价值重估）、国企改革及跨界转型”三条投资主线积极布局！①互联网+零售，推荐家电连锁龙头、超市龙头、大商股份、中百集团，建议关注步步高；②国企改革，推荐鄂武商A、王府井、百联股份、合肥百货，建议关注益民集团、豫园商城；③跨界转型，推荐海印股份，建议关注深国商、南京新百。