公用事业：门站气价下调预期渐强 荐5股
摘要：
公用事业：门站气价下调预期渐强 荐5股 2015-10-23 类别：行业研究 机构：国泰君安 研究员：王威 车玺
[摘要]
本报告导读：
门站气价下调预期渐强，燃气公司利润对于单边调整弹性较强，终端气价同步下调则看供气量增长；国内天然气供给渐趋宽松，自上而下全面价改也将提速。
摘要：
国内天然气供给渐趋宽松。受国际油价深度下跌的影响，天然气价格相对优势弱化，需求端吸引力下降。国内目前三条路径增加天然气供给：进口LNG增加海上气供应；三桶油背靠国内大气田陆上气供应稳定，中亚、中缅、中俄进口管道气逐渐增加；非常规能源补充供给也渐显规模。根据权威机构预测数据，2015-2020年我国天然气供给将出现宽松局面。
可替代能源深度探底，门站气价存在下调空间。原油价格深度探底带动燃料油、LPG价格下挫，参照2013年净回值法在全国推广的细则，估算中心市场基准价格为1.83元/立方米，相比2015年4月增量和存量气并轨后的价格，天然气门站价理论上有1.05元/立方米左右的下调空间。鉴于国家从2011年指导门站价格以来，调整幅度皆位于0.44元/立方米以内以保证下游用户对调价的适应消化，此次价格下调预计以0.4元/立方米为下限，下调区间为0.4-1.05元/立方米。
单边调整弹性强，终端气价同步下调看放量。敏感性分析结果显示，门站价（燃气公司购气成本）单边下调对燃气公司净利润影响弹性较强，特别是以天然气销售为绝对主业的公司，相关标的按受益程度大小依次为：陕天然气、重庆燃气、深圳燃气、新疆浩源（受燃气公司数据披露的限制，仅以4家公司为代表），其他受益标的还包括：国新能源等。如果进一步考虑终端气价（燃气公司售气价格）同步下调，则净利润增幅有限，输送能力有余的管网公司将受益于供气量增长。
天然气价改也将提速。此前，国务院发布“关于推进价格机制改革的若干意见”，提及加快推进天然气等能源价格改革。我们认为，天然气价改也将提速，改革思路与电改趋同。当前我国天然气市场各类气源不同定价机制并存：国产海上气、页岩气、煤层气以及进口LNG的定价方式市场化程度较高；管道气经过几次改革，直供用户用气价格已放开，而非居民用气的最高门站价格由政府指导。未来天然气定价也将按照“管住中间、放开两头”的思路，管输价格由政府制定，气源和销售环节价格放开。随着天然气价改逐步推行，各环节天然气价格面临下行，下游用户受益于使用成本降低，同时也将刺激天然气需求，输送能力有余的管网公司也将受益于供气量增长。
投资建议。给予公用事业中燃气板块“增持”评级，受益门站气价格下调及气价改革的标的包括陕天然气、重庆燃气、深圳燃气、新疆浩源、国新能源等。
风险因素。门站气价下调预期延迟，气价改革推进不畅等。
