金融：两端受益 中流砥柱
摘要：
金融：两端受益 中流砥柱 2015-12-16 类别：行业研究 机构：中信建投 研究员：杨荣 张明
[摘要]
第一篇章：2016年推荐银行股核心逻辑：先降风险，再增信贷银行业核心的问题包括两个：不良贷款余额的大幅增长和银行体系内部的流动性过多。银行体系承担了较多信用风险，增加信贷就相对审慎。解决问题的路径：只有存量和增量信用风险得到缓解，银行增加信贷意愿才会提高，银行体系内部流动性才会减少。
目前，融资成本率已经非常低。贷款利率在持续下降、社会平均融资成本率已下降到4.65%左右（2015年3季度）。2016年，为持续实现稳增长的目标，政策将在降低银行信用风险方面加大力度，16年信贷资金低成本流向实体经济将成为大概率事件，银行将从中受益。
一、融资成本率：2016年继续下降沿用之前的模型测算了社会平均融资成本率，2015年社会平均融资成本率下降1.1%，2015年三季度末达历史低点，其下降主要来自无风险利率的降低，而贷款风险溢价在持续提高。降低贷款风险溢价理应成为未来政策主要的着力点。
预计2016年其下降趋势依然存在，主要是融资结构的变化、贷款风险溢价的降低。若2016年贷款风险下降，社会平均融资成本率将继续下降。按照历史数据来风险，贷款风险溢价最低为2.2%，目前看，贷款风险溢价存在1%的下行空间。
二、化解信用风险：2016年重头戏根据GDP同比增速的对应，2016年，不良贷款余额将继续提高，预计不良贷款余额增加4800亿-5400亿，不良贷款余额预计达到1.6万亿-1.7万亿，不良率将逼近2%。存量不良处置的新路径包括：（1）信贷资产质押再贷款，抵押品纳入不良贷款；（2）地方性AMC继续扩容；（3）存款保险基金管理机构，发挥类联邦存款保险公司的事前监管作用；（4）PE和传统资产管理公司转型秃鹫基金。
三、稳增长：信贷投向成为关键回顾2015年稳增长政策，主要发力领域在基建，通过加快项目审核、加杠杆、开放特许经营等方式直接刺激，但拉动作用有限。
下半年以来房地产相关政策出台加快，从信贷、税收、户籍等制度上促进销售回升，房地产去库存成为市场关注，个税抵扣个贷利息等较激进的方案走进视野。目前来看，政策托底效果明显，有效缓解下行压力，但固定资产及房地产投资仍处下行通道。
我们判断，稳增长政策在2016年仍会继续甚至加码，路径仍为当前的基建+地产双轮驱动，且房地产将放到更显著的位置。总体来看，稳增长政策派生的信贷需求多数为银行放贷意愿较强的项目，对2016年银行信贷增长有较强支撑，预计全年新增信贷规模在11万亿左右。
