商业零售：险资举牌热点频现 关注低估值和壳资源相关标的

　　商业零售：险资举牌热点频现 关注低估值和壳资源相关标的 2015-12-21 类别：行业研究 机构：海通证券 研究员：汪立亭

　　[摘要]

　　投资要点：

　　过去一周，资本市场最热闹的莫过于万科和宝能系全面开撕，一场“野蛮人”举牌收购和反收购的商业大戏正在上演。但被保险系资金举牌的远不止万科一家，就在上周五（12月12日），欧亚集团和大商股份同时公告被安邦系举牌各5%，我们也在第一时间对举牌逻辑进行分析和主要个股（欧亚、大商、银座、鄂武商等）进行推荐。

　　而实际上在2015年内，零售行业中的举牌事件更多，其中包括：

　　（1）11月30日，自然人孙敏（银谷财富总裁）举牌北京城乡5%，成为公司第二大股东；（2）9月至10月21日，前海人寿举牌南宁百货累计至10.01%，成为第二大股东（南宁国资持股18.23%）；（3）8月至10月，前海人寿举牌合肥百货，累计增持股份达6.72%；（4）7月31日至9月1日，阎志及一致行动人卓尔控股累计增持汉商集团至25%（大股东汉阳区国资委持股29.55%）；（5）8月10日至20日，国华人寿（董事长为刘益谦）举牌新世界累计增持至10%；（6）7月至今，新华百货大股东物美控股和二股东上海宝银发生股权争夺竞相增持，目前宝银已持股32%，超过原第一大股东物美控股所持的30.93%。

　　当然，无一例外，举牌公告日当天各公司基本都涨停，且在接下来的三天、一周、一个月基本都具有明显的绝对和相对收益（参见表1）。

　　历史上看，零售股也经常受险资、产业资本等中长期资金的青睐，我们此前也多次进行了系列分析，被举牌标的大多具备以下特点：（1）资产价值高：比如市值较RNAV折价比例高，现金流充沛；（2）市值低且大股东持股比例低；（3）PE、PS等估值低，期间涨幅少。

　　从资产属性，零售公司属于资产富裕型，且市值较重估价值折价使其具备较高的收购价值；从交易属性，零售公司多为市值中小但流动性较好的二线蓝筹，对险资或产业资本而言，可进（高比例举牌，介入经营管理、管理层变动或资产处臵等）、可退（财务投资，享受价值回归和一定比例的分红收益），可攻可守，是在资产收益率下行趋势下，险资加大权益类资产配臵的较好选择。

　　此外，我们一直强调：2016年小市值、弱经营公司的并购重组或壳资源价值变现将是大趋势，实际上今年已经出现商业城被借壳转型车联网，百大集团转型医疗服务等。险资举牌零售公司或更多看中资产价值，而私募股权基金或个人等举牌更多旨在控制权。

　　我们也建议从两个角度看待举牌事件和机会：

　　（1）价值回归和治理改善：资产价值高且低估的白马型公司，以国企为主，类似欧亚集团、鄂武商A、银座股份、合肥百货、王府井等，将在长期资金的配臵驱动下，实现估值向行业中枢回归，价值重估，若进一步引发治理和激励改善，将带动经营提升和转型发力。

　　（2）并购转型和价值重塑：主要为主业竞争力差，持续经营价值下降的黑马型公司，国企民营均有，类似昆百大A、汉商集团、南宁百货、兰州民百、武汉中商、津劝业、中兴商业、三江购物、人人乐等。以上公司有望主动或被动并购重组，实现价值变现和新消费、新服务转型。

　　我们按照资产、市值与控制权、估值等三个层面，分别从RNAV、现金、市值、大股东持股比例、PE、PS、年初以来涨幅、股息率等指标进行筛选，综合判断，价值型举牌标的有：欧亚集团、大商股份、鄂武商、首商股份等，壳资源型的举牌标的有：南宁百货、汉商集团、北京城乡、华联综超等。