公用事业：气水政策有望继续加码 2月用电强劲水电回升明显

　　本期板块表现：

　　上周表现：公用事业板块整体下跌。沪深300指数下跌3.73%，创业板下跌5.23%，公用事业整体下跌4.39%。子板块电力板块下跌3.70%，水务板块下跌2.27%，燃气板块下跌4.43%，环保工程及服务下跌6.19%。

　　本期行业观点：

　　公用板块观点1：用电增速创7年来新高，工业用电贡献度最高。国家能源局披露的数据显示，2018年1-2月，全国全社会用电量10552亿度，同比增长13.3%。该增速较上年同期提升了7个百分点，系2011年以来新高。分用电类型看，第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民用电量分别同比增长12.6%、11.5%、18.8%和15.2%，增速分别同比提升了0.6、4.8、11.5和11.7个百分点。从用电增量贡献度上看，第二产业贡献度最高，为58%。分发电类型看，水电发电增速提升最为显着。火电占全部发电量的77%，火电发电量同比增长9.8%，增速较上年同期加快了2.8个百分点。水电增长5.9%，较上年同期的下降4.7%，增速提升了11.6个百分点。1-2月发电数据验证了我们对水电发电形势延续向好的判断。年初至今水情延续向好趋势，叠加2017年低基数效应，水电发电量同比有望延续增长趋势。国家气象局数据显示，今年1月全国平均降水量较常年同期偏多48.4%。其中华南、云南和四川大部降水量偏多5成至2倍。来水偏丰为水电提高发电出力提供发电资源条件。叠加考虑火电出力意愿不强，我们判断今年水电发电量有望正增长，上半年有望明显增长。据测算，水电公司业绩水平对于发电量增长弹性显着，假设18年水电发电量同比增长10%，长江电力(600900) 、桂冠电力(600236) 、国投电力(600886) 的业绩弹性分别为19%、23%和27%，黔源电力(002039) 业绩弹性更是超过42%。

　　公用板块观点2：二类口岸再度禁止进口煤炭，煤价跌幅进一步收窄。媒体报道，周五海关总署紧急电话通知，二类口岸自3月24日起开始再度禁止进口煤炭。一方面进口煤中低热值、高灰分、高硫分的低质煤比重较大，一方面进口煤价低于国内煤价，影响国内煤炭销售。以华南沿海电厂为例，环渤海港口到华南地区海运费约35元/吨，环渤海港煤炭到岸价格约665元/吨，而同期进口煤在华南地区的到岸价格已降到610元/吨。3月22日秦皇岛港平仓价动力末煤（Q5500山西产）报价630元/吨，较前一周价格下跌7元/吨，跌幅较前两周的36元/吨、8元/吨进一步收窄。限制进口煤的新政将进一步抑制煤价下跌趋势，政府稳定煤价的意愿较强。我们对煤价变动进行火电业绩、估值弹性测算，假设今年煤炭均价同比下跌10%，火电龙头A股PE估值将回落至15~20倍左右。如煤价下跌10%，火电龙头H股PE估值即可达到10倍左右。理性判断火电股估值吸引力并不算突出，但如果煤价进一步下跌股价还会有交易性机会，不建议盲目追高，火电股最优选择是PB最低的皖能电力(000543) 。

　　环保板块观点：蓝天保卫正在推进，督查常规显决心。3月21日，北京市印发实施了《北京市蓝天保卫战2018年行动计划》（以下简称“蓝天保卫战2018计划”），要求北京市2018年细颗粒物（PM2.5）年均浓度力争继续下降，与3月17日环保部部长李干杰答中外记者见面会所表露预期相同。由于氮氧化物、硫氧化物粉尘均为PM2.5重要前体，PM2.5目标提升将整体带动氮氧化物及硫氧化物治理，我们预计2017年非电提标草案将落地。前两月空气质量名单公布，数据公开透明，预计各地方政府治污积极性将极大提升。其中邯郸、邢台完成度较差，空气质量与改善幅度均有待提高，根据3月《河北省城市及县（市、区）环境空气质量通报排名和奖惩问责办法（试行）》，第一类城市对月度空气质量排名第6位的扣减60万元，第7位的扣减80万元，第8位的扣减100万元；对月度排名第1位的市，奖励100万元，排名第2位的市，奖励80万元，排名第3位的市，奖励60万元。为提升空气质量，各地方政府出台大量细化政策。其中3月1日邯郸市主城区及周边13个县（市、区）等重点区域以及钢铁、火电、焦化、建材、铸造、碳素等重点行业进行专项执法检查和散乱污企业整治行动。而3月23日邢台更提出进行要采取蹲点式、解剖式督查，积极性可见一斑。