金融：八问八答看懂保险年报 荐2股

　　报告要点价值增长稳健，三差收益结构较优新业务价值对内含价值增长贡献提升，内含价值增长稳健。险企新业务价值同比增长15-40%，内含价值成长13-29%，新业务价值占内含价值的比例较去年提升0-2个百分点，运营和投资偏差亦有贡献，带动内含价值稳健较快成长。

　　新业务价值增长因素有所分化，但价值率提升是主要趋势，其中新华和太保价值率提升较多，对新业务价值成长有显着贡献。价值的敏感性方面，投资收益率敏感性有所下滑，而死亡率、发病率敏感性存在一些上升。

　　价值属性优化源于承保结构的持续改善，下半年进程加速新业务价值稳健增长、价值率提升、死费差敏感性改善的特点，主要由承保结构的持续优化带来：一方面，个险期缴业务已成核心，续期业务持续发力，缴费期限有所拉长，银保渠道显着收缩；另一方面，险种结构中保障属性较强的健康险增速较快，占比有较大提升，保费整体保障属性有所增加。支撑承保结构优化下的新单增长，核心在于代理人队伍的提质扩量、量质平衡。从险企新单保费、NBV和价值率的半年度拆分来看，受到行业转型加速影响，下半年明显保费和新业务价值增速放缓，但价值率提升，加速向保障业务发展。

　　把握利率上行和权益市场投资机会，投资以稳为主2017年投资收益有较好增长，国寿、平安、太保和新华分别实现投资收益同比上升11.71%、42.16%、13.84%、4.82%。2017年市场经历利率快速上行和权益市场结构性走强，险企资金运用仍然遵循以配置为主的思路，保证收益与成本的相匹配，对大量到期资产进行重新配置，全年表现为债券、股基和非标均有不同程度的上升，而定存占比有一定下滑。险资将持续推动资产负债匹配，投资面向长久期稳健资产，对权益投资的比例保持一定可控水平。

　　投资策略：保费、利润、格局和估值性价比的综合考量2018年行业回归保障的步伐加速，关注保费增长、利润、格局和估值性价比。

　　第一，三个维度看行业需求仍存较强空间，供给改革的短期阵痛是为了更好的行业发展；第二，利润进入释放周期，国债收益率750日均线已经开始向上，预期2018年保险利润增速均将有较好表现；第三，集中度在新形势下将大幅提升，大公司的竞争优势显露无疑；最后，较优的行业基本面对应较低估值，保险板块极具配置性价比。精选成长和预期错位最优个股，推荐估值较低、预期错位较大的新华保险(601336) 和客户渠道优质、多元发展潜力巨大的中国平安(601318) 。