金融：两个近忧和一个远虑

　　银行业最新观点：

　　1、银行间流动性的两个近忧和一个远虑：我们前期提到，地方债发行和汇率问题是银行间流动性的两个制约因素。地方债发行是脉冲式的，发行后会在一个季度内支出，锁定流动性的影响并不持续。而汇率问题可能在9月底美国加息之前持续制约央行投放流动性的意愿。但我们认为，央行最后是否投放流动性，主要取决于国内经济走向而非汇率。而近期由于贬值和供给因素带来的商品和【农产品(000061)、股吧】价格反弹是否会演变成通胀则是未来制约央行货币投放节奏的一个远虑，这一点是趋势性因素，但尚待观察。

　　2、中期信用端能否重拾扩张？我们认为比较困难。过去十年我们一直依赖基建投资和地产投资加杠杆推升信用需求。而基建能否起来其实和房地产是否放松是相关联的，土地财政格局不改，仅靠地方债发行放量无法解决基建的资金来源问题。地产严控的环境下，我们认为上半年的财政支出主动式收缩到年底或明年年初将演变成财政收入下降带来的被动收缩。另外，大的监管格局不变，信用风险的暴露还将持续，银行的风险偏好也无法在补丁式政策的推动下显着回升。

　　3、银行行情走势判断：我们认为，板块已进入震荡观望期，从目前到9月中下旬左右大概率不会有明显的趋势性机会，后续仍需关注政策信号。

　　4、银行业基本面：行业上半年业绩表现平稳，不良反弹但整体风险可控。银保监会发布的2018年二季度银行业主要监管指标数据显示，今年上半年商业银行净利润1.03万亿元，同比增长6.37%，增速较去年同期放缓；同时，资产质量方面，受不良认定标准趋严、去杠杆环境下信用风险暴露等因素影响，行业整体不良贷款率出现明显反弹，二季度商业银行不良贷款率为1.86%，较一季度末提高0.12Pct，但关注类贷款余额及占比环比双降。

　　这一定程度上表明，不良贷款率上升可能是隐性风险的显性化。综合考虑显性风险和隐性风险来看，行业风险整体可控。A股上市银行方面，截至本周五，南京银行、张家港行、平安银行正式公布了半年报，此外，【招商银行(600036)、股吧】、上海银行、宁波银行等多家银行也发布了业绩快报，数据显示报告期内上市银行净利润增速和资产质量表现较为平稳，暂未出现明显下滑。

　　投资建议：监管协同强化，行业资产扩张（特别是中小银行）放缓。

　　鉴于2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，低估值高分红催生行业配置价值，我们维持对银行板块的买入评级。推荐同业负债（含NCD）占比高、高ROE低估值品种。

　　风险提示：1、土耳其经济及金融风险超预期；2、金融监管执行力度超预期；3、利率波动超预期；4、经济增长超预期下滑；5、资产质量大幅恶化；6、贸易摩擦升级超预期。