金融：转债强赎触发概率提升 关注赎回期限及稀释比例

　　随着市场情绪回暖，正股股价走强提升触发可转债提前赎回条款的可能性，但转债转股后对于正股股价的影响需要关注对股本的稀释比例以及赎回期限的设臵。

　　转债购臵意愿走强，强赎条款触发可能性提升2019年以来可转债发行提速，目前披露可转债预案的银行有交行、浦发和民生；已完成转债发行的有江苏、中信、平安、张家港、吴江、无锡、江阴、常熟、宁波以及光大，除了江苏、中信、平安及张家港，其余均已进入转股期。随着可转债市场回暖以及正股股价走强，可转债触发提前赎回机制的可能性提升。其中，【常熟银行(601128)、股吧】3月18日发布触发提前赎回条款。从已发行转债的个股来看，部分银行的最新收盘价较转股价溢价水平较高，预计后续仍有个别转债将触发提前赎回条款。综合考虑银行资本补充诉求以及历史上转债强赎触发情况，我们认为各家银行均会在触发条款之后进行提前赎回。

　　转股补充资本金，关注赎回期限及稀释比例对于银行而言，可转债强赎转股后能够补充核心一级资本，但市场也担心转股后对于正股的抛压。我们认为转债强赎的影响需关注两方面：1）转债存量规模及转股后对正股的稀释比例：如果稀释比例较低，对正股的影响较为有限；2）实施赎回期限长短：如果给予较长赎回期限，正股抛压也将有所缓解。历史上完成转股的民生、工行及中行转债，均在触发强赎条款后集中转股，转股后对正股的稀释比例均分别为7%、1%、2%；给予的赎回期限约1.5~2个月。截至2019年3月20日，已发行的可转债中待转股规模总计1,338亿。从对正股的稀释比例来看，无锡、张家港、江苏、江阴转债转股后稀释比例相对高，转债转股数占流通股本的比例达到55%、48%、42%、41%。

　　转债强赎后正股股价表现存不确定性我们认为触发强赎条款后正股股价变动存在不确定性，从民生、工行以及中行的股价表现来看，工行和中行从公告强赎触发到完成强赎期间，相对银行板块存在相对收益，而民生跑输板块。我们认为民生的表现可能与当时剧烈的市场波动相关，弱市环境下投资者对影响股价的信息更为敏感。从目前进入转股期的银行来看，由于部分银行存在触发提前赎回的可能性，且集中转股后对股本稀释的比例较高，需要关注其对赎回期限的设臵以及对正股股价带来的影响。

　　投资建议：

　　目前板块估值对应2019年为0.83x，板块稳健的基本面表现以及较低的估值水平对股价形成支撑，中长期来看，伴随A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入将利好银行，重视板块长期配臵价值。个股关注受益政策放松，边际改善延续的股份行以及板块业绩领先的优质个股（【招商银行(600036)、股吧】和宁波银行）。

　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。