工业综合：高教板块年报整体扩张节奏符合预期 估值低位具备投资吸引力

　　投资要点高教板块年报扩张节奏符合预期，政策利好有望促进行业持续增长。

　　1）中国科培：18FY营收5.75亿同增26.37%，学生人数45,118人同增25.58%；归母净利3.42亿同增48.11%。广东理工学院处于升本红利释放阶段，学生规模快速扩大，结构性改善提费及学生结构优化带动收入保持稳健增长。预计19-21FY归母净利4.20、5.04、5.83亿元，同比增长22.96%、19.80%、15.68%，当前市值对应PE13X、11X、9X。

　　2）中国新华教育：18FY营收3.86亿同增14.25%，学生人数34,756人同增3.18%；归母净利2.56亿同增48.88%。新华2校学生人数小幅增长1.47%，人均学费增长11.86%驱动内生增长稳健，同时安徽临床医学院首批招生启动，未来将成为新的增长极。预计19-21FY归母净利3.15、3.66、4.16亿元，同比增长23.16%、16.07%、13.71%，当前市值对应PE11X、10X、9X。

　　3）民生教育：18FY营收6.23亿同增30.4%，学生人数由于滇池学院并表同增59.3%至65,496人；归母净利3.33亿同增28.0%。公司原有学校人数保持中个位数增长，虽然由于扩张以及导致利润率有所下降，但是滇池未来的全年并表以及公司新收购的南昌职业学院（首批职业本科试点之一）为公司未来发展增速提供保障。预计19-21FY归母净利4.20、4.84、5.53亿元，同比增长26.32%、15.21%、14.08%，当前市值对应PE15X、13X、11X。

　　4）希望教育：18FY营收10.30亿同增36.8%，学生人数86,033人同增13.66%；核心净溢利3.15亿同增43.4%。公司在四川托普的并表下收入保持快速增长，同时原有学校学生人数大约有16%的较快速内生增长，整体扩张势头良好。预计19-21FY归母净利4.50、5.16、5.89亿元，同比增长167.88%、14.79%、13.97%，当前市值对应PE15X、13X、11X。

　　在近期包括《国家职业教育改革实施方案》、《教育现代化2035》、《政府工作报告》等一系列政策多次明确支持企业和社会力量兴办职业教育；同时政府工作报告中提到高职在19年扩招100万人，目前了解到部分省职业学校的招生学额均有较大幅度的提升。

　　这些政策充分利好以经营就业为导向大学的港股高教公司：民生教育在近期已宣布收购首批职业本科试点学校之一的南昌职业学院，希望教育预期本年度招生能有较大幅度提升，新华和科培账上几无负债、在手资金充沛，有较多杠杆资源可利用以实现外延扩张。我们认为在国家政策的支持下，目前港股高教公司稳定的扩张节奏依旧有望继续保持。

　　目前高教类板块估值依旧较低，具备投资吸引力。

　　各公司估值对应19年基本在13倍左右，板块估值依旧处于低位。一方面，高教公司依靠学生人数和学费增长可维持10%+的稳健内生增速；另一方面，高教公司并购逻辑仍在，目前各公司财务状况良好，在手资金充沛，可支持后续外延扩张贡献业绩弹性。此外，在国家政策利好的大环境下，有望带动招生人数保持较快增长，外延扩张顺利推进，因此我们认为目前估值具备一定支撑。

　　在职教政策的利好下，继续看好以就业为导向办学的港股高教类标的，继续推荐中国科培（13X）、中国新华教育（11X）、民生教育（15X）、希望教育（15X）、中教控股（24X）、新高教集团（12X）。

　　职业教育板块，重点关注职教龙头【中公教育(002607)、股吧】；教育信息化板块，随着政府经费的持续提升，布局智慧教育的企业值得关注，如立思辰、三爱富、佳发教育、视源股份。

　　风险提示：政策落地尚有不确定性；各学校招生规模不及预期