有色金属：银河资源一季报所见的锂行业趋势
摘要：
报告要点事件描述GalaxyResources（ASX：GXY）银河资源发布一季度生产报告。
事件评论锂精矿的产量与销量开始显着分化。（1）2019Q1银河资源旗下西澳MtCattlin矿山实现锂精矿产量41874吨，同比下滑5%，环比走高24%；锂精矿销售量15192吨，同比显着下滑66%，环比也大幅下滑62%；精矿平均销售品位5.60%，同比走低0.10个百分点，环比下滑0.21个百分点；平均现金生产成本453美元/干吨，环比走低19%。（2）我们认为，相比剥采率、品位、矿石处理量等参数的变化，19Q1更应关注锂精矿产量与销量之间的显着分化；这在表面上说明中国锂盐厂在矿价回落期采取了审慎的观望态度、延迟了采购，更深层次则展现出大型锂盐厂的精矿库存相对饱和（至少稀缺性减弱），矿商与锂盐厂间博弈的天平已向后者倾斜。
由“抓住市场、快速投产”转向“成本、品质与流程的精细化管理”。MtCattlin的另一大看点在于其“回收率优化项目”，核心在于通过三大举措来提升回收率、增加产能、降低成本：（1）增加超细颗粒重选产线，处理破碎后直径小于1.2毫米的原矿石；（2）增加第二套轻比重尾矿的回收处理装置，充分利用尾矿中夹杂的少部分流失的原矿石；（3）在最终产品环节增加光电选矿，提升锂精矿产品的品位。19Q1“回收率优化项目”已建成投产，但尚处于磨合和爬坡阶段，报告期51%的回收率距离70%的预算值的差距依然较大；但银河资源作为行业代表性企业，决心推出这一技改升级，在方向上说明锂资源的逻辑已经由2016年至2018年初的“抓住市场、快速投产”转向了2019年的“成本、品质与生产流程的精细化管理”；锂精矿环节的暴利时期已经结束，2019-2020年全球上游资源商将显着分化。
阿根廷SaldeVida盐湖进度放缓，说明什么？银河资源在出售SaldeVida北部矿权、获取2.8亿美元现金后，原预期将加速南部主体项目的开发，然而报告期公司中止了对战略合资方的评估工作，转而推进矿区试验工厂的建设。其中至少说明了两点：（1）由于价格走低，锂资源项目的估值下行、项目融资的难度重新加大，导致规划产能延期；（2）“资源与工艺的结合”将愈发关键，在低成本的基础上，生产能直接进入主流动力供应链的高品质电池级锂盐产品，将成为盐湖提锂的核心。针对锂盐价格，我们对19Q2并不悲观，但预计补贴退坡后电动车产业链自下而上的压力传递、矿价走低带来的现金成本弱化将压制2019年的锂盐价格弹性。
