金融：券商改革催化剂持续兑现 保险板块迎配置窗口

　　证券业观点本周券商板块继续跑输沪深300指数和非银板块，货币宽松不达预期是主因。我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。

　　第一重催化剂来源于资本市场改革。本周中央政治局会议强调，“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。本周《科创板股票发行与承销业务指引》正式落地，文件明确规定“保荐机构使用自有资金承诺认购的规模为发行人IPO股票数量2%-5%”，长期来看将对证券业的资本实力形成考验，预计证券业将加快再融资步伐，并加快对另类投资子公司的增资力度；同时，保荐项目较多券商的股价Beta属性将进一步放大大。基于《业务指引》，以及上交所最新受理情况，我们上调2019年科创板公司IPO融资规模预测值至1150亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来投行、投资和经纪业务的直接增量收入合计65.82亿元，相当于证券业2018年营收的2.47%。

　　同时，我们在4月8日周报中强调，近期金融机构的风险对冲需求高度旺盛，股指期货常态化交易或得到进一步推进。本周中金所正式宣布调整股指期货交易安排，一是将中证500股指期货交易保证金由15%下调为12%，二是将股指期货日内过度交易行为的监管标准由单个合约50手上调至500手，三是将股指期货平今仓交易手续费率由4.6%%下调至3.45%%。通过本次调整，股指期货交易保证金、日内过度交易限额已基本恢复常态化水平，但交易手续费较常态化时期（0.23%%）仍有较大下调空间。

　　随着股指期货常态化交易的推进，各类高风险投资策略将获得必要的风险对冲手段，有助于长线资金大胆入市；同时，券商场外衍生品业务也将获得重要的风险对冲手段，利于业务的扩容。

　　第二重催化剂来源于长期流动性宽松。近期社融增量、PMI数据超预期，CPI和PPI抬头，导致短期内货币政策边际宽松的必要性下降。但就全年来看，我们认为海外长期债券利率将延续下行趋势，国内通胀率将在二季度末见顶回落，这将为国内货币政策调节创造空间。结合中央政治局会议再次强调“稳健的货币政策要松紧适度”，我们认为全年内基础货币投放力度有望加大，利于资本市场流动性维持宽裕。