建材：基建投资持续回升 建筑PMI仍处高景气区间

　　4月建筑板块跑输大盘，钢结构板块表现较好4月SW建筑装饰指数下跌7.43%，跑输沪深300指数5.91pct。子板块方面，钢结构板块表现较好，上涨0.41%。截止4月底，建筑板块PE（TTM，整体法）11.51倍，PB（LF）1.17倍，估值水平均仍处于历史底部水平。

　　基建发力助建筑PMI重回高景气区间，后期竣工增速有望回暖基建产业链：根据国家统计局数据，1-3月基建投资（不含电力）2.24万亿元，同增4.4%，增速较1-2月提升0.1pct，基建投资延续18Q4以来持续温和回升趋势；1-2月基建投资（含电力）2.64万亿元，同增2.95%，增速较1-2月提升0.45pct，政策宽松效果逐步显现。分行业看，1-3月铁路投资同增11.0%，较1-2月下降11.5pct，其中3月铁路投资同比持平；1-3月道路投资同增10.5%，较1-2月下降2.5pct，其中3月道路投资同比+0.2%。PMI方面，19年4月制造业PMI环比回落0.4pct至50.1%，低于去年同期值1.3pct；4月大、中、小型企业PMI分别为50.8%，49.1%，49.8%。在季节性回调的情况下制造业PMI仍连续2月位于荣枯线以上，表明需求端基建、地产支撑作用仍存。不过PMI分项生产指数回落0.6pct，1-3月工业企业利润同比下滑3.3%，表明经济虽有韧性但仍有下行压力。

　　地产产业链：根据国家统计局数据，19年1-3月房地产开发投资同比增长11.8%，增速较18年1-12月份上升2.3pct，继续维持高位。从建筑产业链看，17-18年住宅竣工已连续两年负增长，而15-18年期房销售仍逐年增长，无论从建设周期或交房周期来看，均可预计19年竣工增速有望回暖。

　　信用利差持续走低，地方债发行规模保持高增根据中国人民银行数据，3月社融规模增量为2.86万亿元，同比多增1.28万亿元，社融高增表明宽信用效果逐步显现，信贷环境明显改善。此外，根据Wind数据，截止4月底，AAA/AA+/AA级建筑装饰产业债信用利差分别较3月高点下降8.38/3.38/65.79bp，信用利差持续走低，表明企业融资成本持续降低。根据Wind数据，19年1-4月地方债共计发行16334亿元，高于去年同期的4928亿，而发改委数据显示1-4月发改委审批项目投资总额同比增长37%，基建发力贡献仍较大。政府工作报告提出2019年新增3.08万亿元地方政府债务。财政部表示，争取9月底完成新增债券发行工作。据此推算，余下的5个月时间内，平均每个月按照发行2900亿元的节奏即可完成地方债发债任务，与年初的规模相比，压力较小。

　　第二届“一带一路”峰会在京召开，投资合作继续稳步推进根据一带一路官网，4月25-27日，第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在京召开，介绍了过去两年“一带一路”建设的工作进展。会议形成投资类项目及项目清单、融资类项目、中外地方政府和企业开展的合作项目，共6大类283项。根据商务部数据，2019年1-3月，我国对外承包工程累计新签合同总额为506.1亿美元，同比增长13.5%。19年3月当月我国企业在“一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同额183亿美元，同比增长150%，新签订单明显复苏，随着高峰论坛召开，有助于刺激订单持续落地。

　　行业观点及重点公司历史上看，2008-2018年建筑装饰板块5月平均收益为-2.1%，10年中跑赢大盘4次，子板块方面，装修装饰板块表现最好，平均收益4.6%，其次是园林工程板块，平均收益为3.8%。公司方面，我们认为逆周期政策仍有连贯性，企业估值提升由流动性向业绩弹性转换，建议关注三条主线：1）基建投资持续回升，利好业绩高成长的前端设计/检测公司（如中设集团/苏交科/国检集团等）；2）地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升（如金螳螂/全筑股份等）；3）关注装配式钢结构/长三角一体化等业绩主题兼具的板块性机会（如精工钢构/上海建工等）。

　　风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；固定资产投资及基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。