建材:水穷待云起 绝处觅转机
摘要:
资金掣肘基本面弱复苏,板块相对估值历史底部去年7月底政策定调基建稳增长后,行业订单及产值增速有所回升,不过基建需求释放仍较弱,房建起到主要支撑作用。主要源于本轮稳增长是在“结构性去杠杆”和“防范地方隐性负债”背景下进行:年初至今基建发力更多依赖财政状况较好的中央政府和东部省份,中西部未见明显改善。在行业基本面弱复苏及Q1经济好于预期背景下,前5月板块涨幅垫底,相对估值已在历史底部。
资金、需求有望改善,全年基建或前低后高基建权益资金后继乏力,杠杆资金有望边际改善。年初至今以财政支出、政府性基金为代表的权益基建资金支出进度明显加快,但以银行贷款、非标融资等为代表的杠杆资金尚未明显改善;展望下半年,随着增值税减收效应显现叠加土地出让持续负增长,财政支出及政府性基金等权益性基建资金或后继乏力,而随着6月专项债新政出台,后续杠杆资金进一步边际改善值得期待。
招投标陆续释放有望带来企业新签回暖,下半年基建托底或再升温。去年下半年开始发改委审批基建项目明显加快,而通常项目从获批到招投标需要半年左右时滞,近期去年下半年获批的部分城市轨交项目已陆续开启招标流程,结合6月以来基建杠杆资金边际改善,预计Q2开始建筑企业新签订单有望逐步回暖;此外,在地产投资承压(销售负增长+棚改力度大幅削弱)及贸易摩擦反复背景下,未来经济增长不确定性加大,下半年基建托底或再度升温。
2019年基建走势或前低后高。从政府工作报告来看,今年铁路、公路等传统基建投资不低于去年,轨交等有望快速增长,全年总体需求好于去年。叠加资金层面改善(上半年权益资金发力,下半年杠杆资金有望改善),再结合去年基建投资及行业新签订单基数前高后低,预计2019年基建将呈现前低后高走势。
投资建议:静待曙光,精选细分龙头1)传统基建方面,受制造业投资、消费、出口乏力等影响,下半年国内经济增长不确定性较大,可静待宏观政策的转向时点,自上而下优选估值便宜的产业链龙头个股,比如苏交科、中设集团、【中国建筑(601668)、股吧】、中国铁建等;2)地产链方面,由于政策坚持“房住不炒”,中性偏紧的地产政策对整个地产链估值形成压制,且企业受融资困扰接单能力下滑。但竣工端走强带动下游装饰需求迎来复苏,经济波动压力或带来地产和信贷政策边际放松。业务能力强、在手订单充裕的装饰企业依然值得关注,比如金螳螂、【东易日盛(002713)、股吧】、全筑股份等;3)装配式作为建筑业未来重点发展方向,越来越受到政府重视,虽然短期可能还面临成本、安全、隔音等问题,但是随着人口红利拐点以及居民对生态环境的日益关注,装配式特别是钢结构的应用将越来越广泛,建议关注有技术积累、市场口碑以及模式创新的企业,比如精工钢构等。