建材：水泥公司进入风险收益比较好阶段

　　核心观点：

　　据数字水泥网，本周全国水泥平均价格环比上周上涨2.6元，同比去年上涨8.1元/吨，熟料价格环比上周持平，比去年同期下跌5.5元/吨；库存比去年同期略高，水泥出货率较去年同期高2.5个百分点，综合显示水泥行业仍保持高景气态势；目前行业开始步入旺季，接下来水泥价格将以持续温和上涨为主。分区域来看，华北的京津冀地区、西北的陕甘地区及华中的湖北地区水泥价格、库存、出货率都好于去年同期；华东的长三角地区价格和西南的成渝地区出货率高于去年同期，库存比去年高，主要因为今年南方地区停产力度比去年少；华南的两广地区价格、库存都比去年同期差，主要受上半年雨水天气和新增供给影响，从当前出货率情况来看，已经好于去年同期；整体来看，主要区域市场仍都保持较好态势。本周玻璃价格环比继续上涨，同时库存进一步下降，行业显示出旺季特征。我们认为水泥股步入风险收益比较好的阶段，一是受益于行业供给格局较好（错峰生产、新增供给少、大企业竞合关系持续好转），水泥行业对需求波动的容忍度提升，加上需求本身也不差，使得水泥行业高景气度持续性较好；二是区域龙头公司业绩仍存在超预期可能，比如祁连山、华新水泥等，而目前公司PE、PB估值都较低，股息率有吸引力；三是接下来几个月稳增长政策和相应宏观数据好转给估值提升带来契机；继续首选景气上行的北方龙头祁连山和【冀东水泥(000401)、股吧】，其次是保持景气的南方龙头华新水泥和海螺水泥（600585.SH/00914.HK）。

　　中线继续重点看好有定价能力或中期成长性好的优质公司：

　　【三棵树(603737)、股吧】：从中报情况来看，一是费用率趋势性下降，收入扩张和利润率趋势性上升，双轮驱动，未来三年盈利有望保持高增长，上半年业绩已经超预期；二是零售业务开始逆势回升，使得公司更具α属性。公司近期回购6203.5万元用于员工持股，并且董事长兜底资金年化收益率不低于10%，体现了公司对未来增长的底气。涂料行业长期赛道好，国内目前仍处于“大行业小公司”格局，政策助力“旧改”存量属性开始显现，继续中线看好。

　　【北新建材(000786)、股吧】：公司业绩已处于底部，一是中低端石膏板价格已经见底，经过一年半的持续回落，中低端石膏板价格已经跌到小企业成本线，小企业开工率也已降到较低，回到2015年的状态；二是考虑到公司去年上半年的高基数和诉讼赔付，上半年业绩和增速已经在底部，而2季度扣非后盈利表现是超出预期的。往后展望2-3年，公司具备α亮点，一是本次行业底部公司盈利能力明显比以往周期抬升说明了公司定价能力在加强，石膏板中高端市场有门槛，公司通过提升中高端产品量价实现定价力，二是龙骨开始显着放量，进一步增厚公司业绩。

　　【山东药玻(600529)、股吧】：公司中报整体业绩表现良好，毛利率继续同比和环比继续提升，应收账款及票据同比-3%，应付账款及票据同比+31%，显示公司在产业链地位进一步增强，现金流充沛；值得关注的是公司上半年资本支出明显增加，资本支出/折旧达到4倍（2012-2017年都只有1.2倍），资本支出提速是收入增长的领先信号，长期来看公司仍具备较好机会。

　　风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。