化工：快速崛起的新型电池材料

　　报告摘要：

　　1、技术替代效应显着，碳纳米管市场进入爆发期。目前碳纳米管最广的应用范围是作为导电剂加入到锂电池材料中。产业界综合产品性能、经济性等因素逐步选择用碳纳米管代替炭黑，碳纳米管在导电剂中18年占比32%，较14年提升18%，随着技术成熟预计替代效应将会持续且更为显着。增量角度看，受到新能源汽车产业链强势驱动，导电剂市场持续爆发。预计在锂电池正极领域，未来5年全球碳纳米管导电浆料需求量将保持40.8%的年复合增长率，2021年需求量达10.82万吨。

　　碳纳米管应用有望拓展至硅碳负极和导电塑料。新能源汽车行业对电池的能量密度提出更高的要求，硅碳负极被认为是合理的途径。

　　2018年硅碳负极占负极材料比例仅为2.8%，我们测算未来三年硅碳负极用碳纳米管浆料需求量年复合增长率为97.9%，2021年需求量达1.6万吨。

　　2、高技术壁垒保证高毛利。碳纳米管导电剂行业毛利率约为40%左右，盈利性好。其生产途径包括制粉和混浆两步。制粉工艺关键是催化剂，技术难度高，行业主要采用产学结合方式获得专利，并持续研究开发更新换代，形成较高技术壁垒，保证高毛利。混浆工艺较为简单，溶剂NMP的成本占比达到总工序的60%左右。业绩弹性大，但作为基础工业品其价格波动较小。

　　3、绑定核心优质客户是快速拓展市场关键。行业扩产较为保守，预计短期内供需仍然偏紧。但新能源汽车产业链受到补贴退坡市场化影响，碳纳米管的材料价格下行趋势较为清晰。碳纳米管行业目前体量较小，约3-4亿产值；且集中度很高，前五企业市占率达到88%。

　　同时，下游锂电池厂客户集中度很高，资源向龙头积聚，行业的认证体系使得导电剂行业具有较高的客户壁垒。因此，通过核心优质客户的认证是短期占据市场的关键。国内市场期待【宁德时代(300750)、股吧】的导电剂产品替代，海外市场期待打入松下、LG的供应体系。

　　4、相关标的-行业龙头市占率近30%的天奈科技、有望进入CATL供应体系的青岛昊鑫母公司【道氏技术(300409)、股吧】。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；新技术替代过快；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。