汽车：9月乘用车终端同比跌幅如期大幅收窄至7.4%

　　核心观点：

　　9月乘用车终端同比下降7.4%，降幅环比大幅收窄根据中机中心，9月国内乘用车终端销量为169万辆，同比下降7.4%，降幅较前两个月大幅收窄近10个点，终端销量环比增长16.3%，若剔除新能源影响，乘用车终端同比下降6.7%；9月乘用车批发（剔除出口）186万辆，同比下降6.9%，降幅收窄约1个点，批发销量环比增长16.8%；9月乘用车合格证生产量176万辆，同比下降9.5%，环比增长9.7%。1-9月乘用车终端累计同比下降3.7%，批发（剔除出口）累计同比下降11.6%，合格证生产量累计同比下降14.2%。

　　9月乘用车终端同比降幅大幅收窄，符合我们在报告《关于乘用车若干问题的再认识》中的判断：我们认为7、8月乘用车终端同比下降，主要是不少消费者2季度看到降价较多，线性外推预期车价将持续下行，但随着库销比接近合理、库存结构改善，乘用车优惠明显收窄，这部分消费者预期落空，短期观望所致，随着优惠收窄被接受，持币待购者将在“买涨不买跌”的心理下逐渐转为实际购买，9月终端同比跌幅如期大幅收窄，我们预计4季度乘用车终端销量同比增速有望继续回升。

　　9月德系、日系终端同比增长，自主终端降幅收窄9月德系、日系品牌乘用车终端表现亮眼，自主品牌降幅收窄。具体而言，德系终端销售45.6万辆（YoY+6.3%）、日系终端销售38.9万辆（YoY+3.7%），自主终端58.5万辆（YoY-14.2%），韩系、美系终端分别同比下降16.9%、58.5%。市场份额方面，9月自主品牌市占率34.7%，同比减少2.7pct；德系品牌市占率27.0%，同比增加3.5pct；日系品牌市占率23.1%，同比增加2.5pct。

　　明年乘用车终端销量增速有望明显超出市场预期尽管乘用车终端销量复合增速持续下行，但15-18年乘用车隐含的增长中枢依然达到11%，乘用车的当下需求潜力可能比市场预期中乐观。中波周期看乘用车购置税优惠政策带来的16、17年需求透支拉低了18年需求，从均值回归角度看，为明后年终端销量增长提供了较大的空间。

　　投资建议本轮乘用车库存周期、需求周期以及政策周期形成了共振，库存结构得到优化后20年乘用车行业盈利能力有望迎来改善，年内终端销量同比增速逐月改善可能成为乘用车板块股价的催化剂。乘用车板块我们推荐业绩稳定、低估值高股息率蓝筹【华域汽车(600741)、股吧】、上汽集团、广汽集团（A/H）。

　　风险提示宏观经济不及预期；汽车政策预期导致持币待购；行业竞争加剧。