造纸印刷包装：拨云见日

　　报告要点轻工制造年度策略：

　　2019年，轻工板块中家居、造纸等高配置权重行业受业绩增速放缓影响，估值经历了深度调整（板块估值约38%分位；剔除高估值的文娱外仅15%~20%分位），机构仓位（2019Q3仅0.79%）降至历史几乎最低位。展望2020年我们认为轻工行业基本面有望整体改善，我们建议沿三条主线增配轻工行业：1）看好竣工链带动家居板块业绩与估值修复；2）战略看多文具及消费品包装的景气投资主线；3）纸品盈利或整体改善，纸业龙头开启周期成长路径。

　　家居：竣工预期兑现&龙头份额提升，静待家居板块估值修复展望明年，定制龙头在多渠道&多品类运营下，同时受益全装修趋势及竣工回暖，或可持续展现出优于行业的增长趋势；软体在原材料低位情形下，内销有望延续下半年以来较高增长的趋势，外销在产能投放后亦逐步好转。标的上重点推荐大家居零售品牌龙头，全装修逻辑继续看好木门龙头。

　　造纸：供需&竞争格局趋良，行业景气回升可期2019年纸价历经三个季度的调整后行业盈利回归低位（仅文化纸在盈利高位），同时考虑到木浆&废纸浆价格亦处于底部，判断纸价基本筑底，展望2020年我们认为文化纸有望维持在相对良好的盈利区间，而包装纸价格及盈利有望底部反弹。中线维度，坚定看好头部企业凭借原料优势加速量增和份额提升，践行周期成长逻辑。战略推荐太阳纸业，积极关注【山鹰纸业(600567)、股吧】、港股玖龙纸业/理文造纸。

　　包装印刷：2020年轻工景气投资的重要赛道2020年消费电子、食品饮料等景气消费品将带来下游包装需求向好，因此是明年轻工景气投资主线，看好:1)纸包装:部分下游细分板块(如5G换机、TWS、烟草白酒等)景气持续上行、新型烟草突破在即；且行业龙头通过客户&品类扩张提升份额，重点推荐裕同科技/【劲嘉股份(002191)、股吧】；2)金属包装:伴随供需&竞争格局向好，二片罐提价落地料提升行业盈利，重点推荐奥瑞金，关注中粮包装等。

　　消费类轻工：必选消费龙头，稳健成长文具行业维持高景气，零售市场伴随龙头企业的渠道&产品升级，份额不断集中；办公用品在集采渗透率提升的拉动下，2020年行业将依然处于高增长，继续重点推荐品牌龙头【晨光文具(603899)、股吧】，积极关注齐心集团。生活用纸行业今年受益于木浆价格下跌带来盈利弹性叠加渠道、品牌成长，中长期继续看好中顺洁柔。