新时代证券：供需两弱 经济未企稳
摘要：
2019年1-2月数据合并来看，供需两弱，工业生产和制造业投资增速回落，社零增速不及2018年同期。经济并未企稳，但也打消一部分经济快速下行的可能性。房地产投资与出口增速同步下行的压力还未兑现，逆周期政策先行，随着地方政府与民营企业信用扩张，未来格局或将是基建投资增速上行对冲房地产投资与出口增速下行。
高基数拖累工业生产增速1-2月工业增加值同比增长5.3%，增速较2018年12月回落0.4个百分点，原因在于：2018年受特殊因素影响（用电需求高和煤炭供应不足，重点企业在春节前和春节期间不停产），采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业增加值显着提升，而2019年不存在这样的情况，且开工强度比较一般。
出口交货值与工业增加值中制造业占比均是最高，出口增速回落对制造业工业生产影响显着，2018年支撑工业生产的出口在2019年面临增速下行的压力，而环保限产不再一刀切将对冲出口增速下行对工业生产的拖累。
房地产与基建投资带动固定资产投资增速回升基建投资增速回升的原因在于，1-2月地方专项债发行加速，发改委基建项目审批加快。制造业投资增速回落的原因在于，前期工业企业盈利放缓以及出口、社零增速下行。房地产投资增速回升可能的原因：一是土地购臵费的滞后影响；二是建安工程投资增速回升，1-2月施工面积增速从5.2%回升至6.8%，对应的，建安工程投资降幅可能继续收窄。
一季度的房地产投资增速受土地购臵费支撑，但由于土地购臵费增速放缓，后续土地购臵费增速将加速回落，一季度后，房地产投资增速回落或是趋势。不过，也存在一些因素对冲房地产投资增速回落：第一，货币政策有望延续宽松。全国首套房贷款利率已经连续3个月回落，后续可能还会下降；第二，2018年新开工面积高增长，一部分新开工将转为施工面积，有利于建安投资增速的回升；第三，房地产库存虽然有回升，但不算很高。
