东莞证券：稳健的货币政策偏向中性 金融供给侧结构性改革或有加码

　　事件：

　　2019年5月17日晚中国人民银行发布2019年第一季度货币政策执行报告。

　　点评：

　　《报告》对经济判断更乐观，更强调金融改革一季度《报告》相比于去年四季度，对经济增长评价更高。《报告》专栏论述当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零，并在后文提出经济运行好于预期的判断，而去年四季度的判断为“经济运行稳中有变，变中有忧”。

　　《报告》基调整体更偏向改革。《报告》论述利率市场化“两规合一轨”，认为利率市场化是金融领域最核心的改革之一。本次《报告》以专栏形势详细论述了如何推进利率市场化的相关议题，特别是提到要“LPR的市场认可度和公信力逐步增强，已成为金融机构贷款利率定价的重要参考”。去年四季度《报告》以较大篇幅和较多专栏论述金融支持实体经济发展的相关议题。

　　此外，《报告》也提到美联储加息放缓，新兴市场多数维持货币政策不变，少数有所降息；与去年四季度美联储加息，新兴市场货币政策分化形成对比，但市场对此显然已有预期稳健的货币政策有回归中性趋势《报告》重提“把好货币供给总闸门”，“适时适度实施逆周期调节”，“根据经济增长和价格形势变化及时预调微调”，这与去年四季度提出的“强化逆周期调节，把握好宏观调控的度”有一定区别。一季度宏观经济增长超预期，降低了逆周期调节的压力。

　　当前无论是经济增长速度还是物价水平，均不支持货币供应的快速增长。央行认为一季度经济实际增长处于潜在增长水平，但也承认潜在经济增速近十年来有所下行，在4月经济增速重回下行趋势的背景下，要求M2增速与经济增速相匹配，货币供应相比一季度或有偏紧。一季度CPI环比回落0.4个百分点，但4月受鲜菜、猪肉等价格上行影响，CPI上行动能较强，或将制约货币政策。