中泰证券：当社保缺口遇上国企改革

　　投资要点7月10日国常会指出，“要求切实做好降低社保费率工作，决定全面推开划转部分国有资本充实社保基金”。社保缺口有多大？国资划转可以有多大效果？国企改革也进入攻坚阶段，两者如何实现共赢？未来国资划转社保的可能推进方向如何？1、社保缺口有多大？根据我们的预测，从2022年以后的20年里，我国劳动年龄人口平均每年将减少800万以上，老年人口平均每年增加接近1200万，社保收支压力越来越大。如果不考虑财政补贴，我国社保基金实际上已经入不敷出，2018年的缺口在6000亿以上。近年来社保基金财政补贴的金额占全国公共财政收入的比重也在不断上升，已经超过9%，寻找其他的“开源”渠道更加紧迫。

　　2、国资划转缓解三大难题。通过国资划转补充社保是一种不错的解决思路，但即使考虑到即将进行的第三批划转，也仅有6000亿左右的规模。

　　而事实上，国资划转社保可谓是一举三得。一是可以缓解社保资金压力，如果按照2017年国有资产10%的规模测算，补充社保的幅度可以达8.7万亿。二是可以提高国企效率，根据我们测算，进行混改的国企在混改实施完成之后，相比未混改的业绩表现有明显提升。三是可以为民营经济创造更加公平的营商环境，也为民营经济留出更多的发展空间。

　　3、未来推进方向可能如何？未来若能赋予社保部门对划拨的国有股权拥有更大的处置权，或许可以让国资划转政策发挥更大的作用。从行业选择来看，当前国资在部分竞争性领域占比还偏高，可以考虑进一步压缩占比。

　　从企业选择来看，其他经济体国企改革的经验均表明，经营绩效较好的国企应为首选。从地区分布来看，东北三省、青海等社保缺口较大的地区可先试先行。

　　风险提示：老龄化，经济下行，政策变动。