方正证券：美联储宽松之路还有多长

　　导读：10月议息会议又降息再次成为市场共识。不仅如此，美联储近期提前公布新一轮扩表计划，规模在预期之上。今年以来，美联储货币政策操作不仅频率高于以往，政策动向也存在超预期表现。本报告将结合近期美国经济表现对美联储未来降息路径演进和近来政策操作动向进行分析解读。

　　摘要：

　　降息路径演进：10月降息——提供宽松货币环境，防范经济衰退风险美联储10月降息若不出意外，符合其预期引导的经验规律。

　　结合美联储1990年以来89次降息和加息情况，是否达到70%的降息或加息概率可以作为判断是否采取行动的经验规律。当前市场预期降息概率已高达97.30%，若符合美联储引导市场预期的经验规律，10月降息已成共识。

　　美联储仍担心全球经济疲软和贸易不确定性给经济造成的下行风险，尤其体现在当前各类经济数据的背离上。尽管9月会议以来一系列美国经济数据不及预期，但当前美国经济的整体状况依然好于欧洲和中国。相比经济数据，美联储更担心全球经济疲软和贸易不确定性带给国内经济下行风险的兑现未来是否继续降息取决于因担忧经济不确定性走弱的市场信心是否会拖累实体经济。不久将来美国实体经济或将受到不断走弱的企业和消费者信心影响被拖累至负区间内，在今年三度降息后未来暂停降息的理由仍不够清晰。

　　政策操作动向：扩表——旨在解决流动性问题，修复货币政策传导机制扩表节奏超预期，反映出美联储货币市场流动性问题亟待解决。当前美联储公布的购买规模为每月600亿美元，超市场预期。本次扩表将使准备金规模增加10%，是否进一步扩表仍有待观察。

　　风险提示：中美经贸冲突升级，美国经济下行超预期，外部形势变化超预期