国联证券：前三大贸易伙伴分化持续

　　事件：

　　海关总署12月8日发布数据显示：2019年11月我国进出口总值2.86万亿元，比去年同期增长1.8%。其中，出口1.57万亿元，增长1.3%；进口1.29万亿元，增长2.5%；贸易顺差2,742.1亿元，收窄4.1%。1-11月累计进出口总值28.5万亿元，比去年同期增长2.4%。其中，出口15.55万亿元，增长4.5%；进口12.95万亿元，与去年同期持平；贸易顺差2.6万亿元，扩大34.9%。

　　投资要点：

　　对美贸易继续下行，中美经贸何去何从？继11月中美第一阶段贸易协议因智利危机未签署以来，中美在科技、地缘政治等方面多有争端，也为后一阶段中美经贸磋商增加新的不确定性。而从商品贸易角度来看，前11个月中美贸易总值为3.4万亿元，下降11.1%，占我外贸总值的12%，规模次于欧盟和东盟。其中对美出口2.64万亿元，下降8.4%；自美进口7630.5亿元，下降19.5%；对美贸易顺差1.88万亿元，收窄3%。美国前期公布的数据表明，10月美国贸易逆差再创新低，包括石油、电信设备、手机等工业及消费品进口量均出现明显收缩，与此同时美国就业表现出强劲的反弹趋势，国内消费信心增强。需求扩大而进口减弱，或可以表明美国制造业回流的程度，未来对美出口面临较大不确定性。

　　欧盟和东盟两大贸易伙伴已出现分化前11个月，中欧贸易总值4.4万亿元，增长7.7%，对欧贸易顺差9357.5亿元，扩大19.2%。11月对欧出口出现3.8%的下滑，或反映出当前欧盟自身需求的疲软以及中欧双边贸易摩擦的风险，未来需要关注欧洲贸易政策变化对我国外贸的影响。于此同时，前11个月我国与东盟贸易总值为3.98万亿元，增长12.7%，对东盟贸易顺差4688.5亿元，扩大70.9%，成为当前外贸的重要支撑力量。但随着美国经济走强，新兴国家经济增长承压，东盟的需求在未来一段时间内存在较大不确定性，对我国贸易贡献或有所减少。

　　进口端需关注大宗产品价格变动从进口价格来看，前11个月我国进口原油进口均价下跌5.1%，煤进口均价下跌7.4%，大豆下跌3%，塑料下跌12%，成品油下跌3.4%，钢材下跌1.8%，未锻轧铜及铜材下跌3.4%。工业原材料进口价格同比均有所走弱，叠加部分产品进口量的收缩，量价齐跌影响进口规模。与此同时，随着美国推动制造业回流、加强贸易限制，也需要关注后续PPI走高的可能性。

　　风险提示宏观经济下行风险；汇率波动的风险；贸易摩擦风险。