美联储降息？别做梦了！市场的利率预期从来就没应验过

　　自上个月美联储主席鲍威尔发出降息“暗示”以来，市场对降息的预期便逐步升温，期货市场普遍预期美联储年内将降息1到2次以维持经济扩张。对此，华尔街两大投行却提出质疑：交易者们可能高兴的太早了。

　　德意志银行首席经济学家Torsten Slok以及他的团队制作了下图，图中红线代表联邦基金利率走势，即隔夜拆借利率。虚线表示期货市场交易者对基金利率的预期。 　　2001年至2004年，市场错判基金利率会上升，实际上美联储却下调利率。2004年至2007年，市场认为利率趋于平稳，结果美联储上调了基金利率。再到2009年至2016年，交易者们预测利率上调，然而实际情况是利率持平。据此表得出的结论是：市场总是判断失误。

　　蓝色虚线反映了期货市场的最新押注。根据期货合约定价，市场预期认为联邦基金利率将在2021年以前从现在的2.5%降至1.5%(6月10日市场预测年底降息的可能性为98.1%)。然而Slok在图中给出的评论相当讽刺：每次都误判的市场，这次能否打破魔咒？

　　高盛首席经济学家Jan Hatzius周一撰文指出，美国5月非农就业报告的确令人大失所望。美国劳工部7日公布数据显示，5月非农就业人口仅增加7.5万人，不及预期17.5万的一半，创三个月以来的最低水平。同时他也指出，当前美国确实存在“增长放缓”以及“贸易不确定性增加”的问题。

　　但据Hatzius分析，5月就业数据表现不如预期主要是受中西部的恶劣天气影响，3个月及6个月就业增长趋势依然强劲。且当前失业率仅为3.6%，保持在了极低的水平。另外，企业及消费者的调查结果仍然比较乐观。再加上美墨达成贸易协议，消除了一个关键的不确定因素。

　　根据达拉斯联邦储备银行计算，美国4月PCE平减指数通胀率达到2.03%，与2012年年初以来的最高水平持平。对此Hatzius指出，考虑到通胀水平还不算低，美联储可能会对降息持观望态度。

　　值得注意的是，根据美国劳工局本周二公布的数据，美国5月PPI月率增长0.1%，符合市场预期，为连续第二个月上升，前值增长0.2%。数据公布后，美元指数升至日高，报96.90，日涨幅0.2%。5月PPI数据的稳步上涨或支持美联储的观点，即疲软的通胀数据可能只是暂时的。

　　当美联储主席鲍威尔6月4日承诺将“采取适当维持经济扩张”时，交易者们一片欢呼。然而，包括彭博资讯专栏作家Brian Chappatta在内的其他人却指出，鲍威尔从来没有明确说过“降息”。高盛的Hatzius认为，鲍威尔在面对短期的波动时并没有表现得特别鸽派。他在文章中写道：

　　“目前市场对贸易政策的担忧加剧，而此时美联储主席的讲话却仅仅表现出了对长期方面的关注，对于一些市场参与者来说这显得有些离题了。”

　　有分析认为，目前债市的表现会支撑美联储降息，因为如果美联储不这样做，人们会认为美联储是在逆转或收紧金融环境。对此Hatzius表示怀疑，他表示，“我们认为接下来美联储官员将非常小心，不会发出绝对的鹰派信号。但他们将继续强调美联储会采取措施应对受到的冲击。”

　　美联储将于6月19日召开FOMC会议，届时一切都会变得明朗。Hatzius写道，“目前最好的办法就是保留选择的余地。”他预测下周FOMC会议召开后2019年的经济前景可能会有所下调，一些参与者可能会表明自己的降息预期，但2019年的中位数预期将保持不变。同时，鲍威尔将不会发出任何降息信号。

　　如果事情真如Hatzius所料，那么对降息深信不疑的期货交易者们届时将急于从亏损的头寸中脱身，而陷入混战之中。