牛汇:强势美元能否延续?两纬度看非美货币的一线生机

　　 8月15日美元指数冲高回落，盘中一度逼近97关口，创2017年6月27日以来新高。近期土耳其金融危机蔓延，市场避险情绪不断升级推升美元，主要非美货币大幅下挫。值得关注的是花旗美国经济意外指数显示，市场开始降低美国经济预期值，而对于欧洲经济的悲观仍在修复。此外，欧洲银行业风险在17年经济复苏背景下有所修复，土耳其市场投资主体风险承受能力较强，后市强势美元恐将难以为继。

　　周三（8月15日）美元指数冲高回落，盘中一度逼近97关口涨至96.99，创2017年6月27日以来新高。当前来看美元指数正接近临界点，一方面花旗美国经济意外指数显示出美国经济虽然强劲，但是市场开始降低预期值，而市场对于欧洲经济的悲观仍在修复；另一方面欧洲银行业风险在去年经济复苏背景下有所修复，欧洲的风险救助机制已经比较完善，土耳其引爆欧洲银行业危机概率非常小。

　　市场降低美国经济强劲预期，对于欧洲经济悲观仍在修复

　　8月初以来花旗美国经济意外指数持续位于-10以下，显示出美国经济虽然强劲，但是市场开始降低预期值，而欧洲意外指数从月初的-30以下上修至-20，市场对于经济的悲观仍在修复。当前美元的价格已然充分的反映了美国经济的强劲增长，虽然短期对于风险的定价继续使得美元维持强劲，但后市强势美元恐将难以为继。

　　欧洲银行业风险修复，土耳其市场投资主体风险承受能力较强

　　欧元区银行的平均不良率由2016年的6.2%下降至目前的4.9%，且2016年年底意大利银行业风险已经释放过一轮，目前意大利银行的不良率已经由2016年的18%下降至2017年四季度的10%。总额高达 7000 亿欧元的“欧洲稳定机制”（ESM），ESM主要任务就是为成员国提供金融救助。除此之外，欧盟国际收支平衡计划（BoP），世界银行、国际货币基金组织等机构可提供救助贷款，在发生风险时进行救助。

　　土耳其不在欧盟，土耳其的财政政策和货币政策能自主可控。土耳其银行不良率尚且稳定。据CEIC数据，土耳其2018 年5月不良贷款率为2.8%，只略高于2003年至今的历史低点2.7%，远低于债务时期从今年4月土耳其里拉贬值幅度较大以来，土耳其当局已多次出手，包括大量购买黄金、调整利率、调整银行外汇准备金等，预计仍能取得一定成效。自2010年欧债危机后，进入土耳其市场的外国投资者结构发生改变，风险承受能力更强。

　　2010年后，外国对土耳其投资的风险敞口持续缩小，其中银行部门所占比例下降，非金融私人部门风险敞口明显上升，政府部门投资也有所上升。截至2018一季度末，非金融私人部门敞口已与银行部门敞口基本持平，所占比例均在45%左右。非金融私人部门包括一般企业以及居民等，由于不具备吸收存款、发放贷款的功能，杠杆相对银行较低、盈亏自负，形成系统性风险概率较低。