厦钨新能闯关科创板：2019年毛利率仅7.76% 不及行业均值一半

　　近日，厦门厦钨新能源材料股份有限公司（以下简称厦钨新能）递交招股说明书（申报稿），闯关科创板。厦钨新能的主营业务为锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，报告期内主要产品为钴酸锂、NCM三元材料（镍钴锰三元材料）等。

　　值得注意的是，2017年度至2019年度厦钨新能的主营业务毛利率下降较快，分别为12.34%、10.01%和7.76%。其中，2019年度可比公司的毛利率均值为15.8%，厦钨新能的毛利率不及行业均值的一半。

　　2019年钴酸锂毛利率仅2.89%

　　2017年度至2019年度，厦钨新能实现营业收入约42.11亿元、70.26亿元和69.78亿元。其中，2019年度钴酸锂实现营业收入约44亿元，NCM三元材料实现营业收入约25亿元。

　　图片来源：厦钨新能招股说明书（申报稿）截图

　　值得注意的是，近年来对厦钨新能营业收入贡献较大的钴酸锂毛利率逐步走低。2017年度至2019年度，钴酸锂的毛利率分别为10.78%、8.26%和2.89%；同期，NCM三元材料的毛利率分别为17.8%、14.34%和16.32%。

　　图片来源：厦钨新能招股说明书（申报稿）截图

　　厦钨新能表示：“2019年，公司钴酸锂毛利率较2018年下降5.37个百分点，主要系采购和消化高价库存原材料所致。”

　　厦钨新能称，含钴原料占其钴酸锂生产成本比例在80%以上。我国钴金属储量相对较小，国内钴矿资源极度稀缺，90%以上依赖进口，主要来自刚果（金）。

　　Wind数据显示，2017年度四氧化三钴的价格出现了较大幅度的上涨。从2017年初的130元/公斤，一直上涨至2018年一季度末的500元/公斤，随后四氧化三钴的价格又开始了急速下跌，至2019年三季度初跌落至了150元/公斤左右。

　　图片来源：Wind

　　对于2019年度的毛利率下降，厦钨新能表示：“由于公司前述国际直采钴中间品的船期、清关、检测及结算周期均较长，通常在3~5个月，且计价时点主要为离港月，因此在2018年5月开始的钴价持续大幅下跌期间，公司因执行相应钴中间品长采协议导致2018年末至2019年初入库的钴中间品成本相对较高。同时，该部分钴中间品尚需进一步委托加工为氯化钴、四氧化三钴后公司才能进行生产领用，意味着该部分高价库存基本在2019年进行持续消化，进而导致当期钴酸锂原材料成本高于市场价，但产品售价则主要基于国内四氧化三钴、氯化钴等主要原材料近期市场价格确定，因此当期毛利率降幅较大。”

　　正极材料市场竞争日趋加剧

　　“近年来，随着新能源汽车市场的快速发展，锂离子电池正极材料市场空间不断扩大，行业竞争也日趋激烈。三元正极材料作为新能源汽车核心部件锂离子动力电池的关键材料，不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式突破行业技术、资金等壁垒，进入锂离子电池正极材料行业。同时，现有正极材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日趋加剧，影响正极材料的销售价格和利润空间。”厦钨新能称。

　　锂离子电池按照正极材料的不同，可分为钴酸锂电池、锰酸锂电池、磷酸铁锂电池、NCM和NCA（镍钴铝酸锂）三元锂电池等类型。

　　GGII（高工锂电）数据显示，2019年中国锂电正极材料出货量40.4万吨，同比增长32.5%。其中，三元正极材料出货量19.2万吨，同比增幅40.7%；磷酸铁锂材料出货量8.8万吨，同比增长29.3%；钴酸锂材料出货量6.62万吨；锰酸锂材料出货量5.7万吨。从正极材料出货量占比来看，2019年三元正极材料市场占比47.6%，相比2018年增加2.7个百分点，市场份额占比最大。

　　GGII分析称：“2019年新能源汽车补贴政策对能量密度与续航里程门槛要求提高，对动力电池的能量密度提出更高要求，国内主流动力电池企业加快三元动力电池的生产与应用，如比亚迪(行情002594,诊股)新上市乘用车使用NCM622单晶三元材料，宁德时代(行情300750,诊股)加快NCM811系电池装机数量。市场在中高镍三元正极材料领域出货量提升加快，带动三元正极材料市场出货量提升。”

　　图片来源：厦钨新能招股说明书（申报稿）截图

　　对于行业未来的发展趋势，GGII表示：“未来几年，正极材料厂商仍将面临产能扩张快、资本周转率低、账期长等方面压力。”

　　此外，针对NCM未来的发展趋势，厦钨新能表示：“对锂离子电池正极材料而言，NCM三元材料中镍含量的提高、钴含量的降低可以提高电池能量密度、降低电池单位成本。相比中低镍NCM三元电池，高镍三元电池在理论上可以达到更长的续航里程、更低的综合成本，但由于NCM811工艺复杂带来的生产成本较高的情形短期内难以改变。”