华熙生物：对标欧莱雅 看华熙生物发展空间

　　■以长期视角探寻【华熙生物(688363)、股吧】化妆品业务未来发展空间：近年来华熙化妆品业务收入占比已提升至六成，潜力可期。我们通过梳理国际龙头欧莱雅的发展历程及核心特质，探寻华熙当前发展阶段，以展望其未来发展空间。

　　■寻欧莱雅成功之道，华熙已初见相似基因。1)。手握核心原料技术开发独家成分：华熙自研自产活性物驱动产品开发，具有成本优势和独家技术壁垒，玻尿酸龙头地位全球领先，参与国际行业标准制定，且与欧莱雅相似全球布局研发，研发实力在同行业中一马当先。2)。品牌定位居高临下：华熙旗下品牌选择高举高打，品牌调性较高，未来向下拓展更易。欧莱雅初期品牌定位亦是如此。3)。“教父级”的创新能力：华熙洞察消费者对于化妆品新鲜卫生的诉求，创新性推出“次抛原液”新品类，以规避传统精华多次开瓶易氧化污染，引来友商争相模仿，这与欧莱雅产品常引得同行效仿相似。

　　■对标欧莱雅，华熙生物正处于70年代欧莱雅的发展阶段。1)品牌矩阵已形成，相比单品牌低天花板更有优势。品牌建设高举高打，未来向低渗透较易；2)华熙在全球首次实现酶切法大规模生产小分子玻尿酸，推出独家“次抛精华”，与欧莱雅早期凭独有技术在洗发剂市场一骑绝尘相似。对标欧莱雅在80、90年代的发展，未来十年将是华熙发展的黄金十年，目前已有润百颜年销售额破10亿，未来旗下更多品牌有望进入“十亿俱乐部”。我们认为华熙未来将从自建和收购两方面持续扩展品牌矩阵，并向海外市场进一步进军，成为具有国际影响力的国货之光。

　　■投资建议：我们看好公司长期价值，目前股价短期波动，给予买入-A的投资评级。长期而言，公司手握核心原料技术优势、凭借过硬的产品力收获市场口碑，其核心竞争力难以被复制超越，国潮兴起和颜值经济背景下公司能与行业发展红利共振。预计公司2021-2023年的收入增速分别为70.6%、45.1%、43.1%，净利润增速分别为22.5%、43.4%、43.8%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为222.5元，2022年PE为94x。

　　■风险提示：新冠疫情持续恶化、新品投放市场效果不及预期等。