【黄金个股】海宁皮城(002344)轻资产模式保障盈利

　　增持

　　市场仍对皮草市场景气度下滑会持续影响未来提租比例存担忧，但我们判断海宁皮城基本面已经到底，且股权激励及新业务推进有望进一步释放公司经营潜力。

　　由于皮草价格下跌导致部分商户经营业绩下滑，公司对商户减租以降低商户经营压力，考虑到气候及皮草服装价格的调整，我们判断皮草服装的销售情况自2014年第四季度开始企稳;但由于市场景气度原因导致公司商铺销售的结算进度受到影响，下调公司2014-2016年EPS至1.01(-0.08)/1.30(-0.06)/1.58(-0.03)元，参考行业平均估值水平，给予2015PE15X，维持目标价至20元及“增持”。

　　联合地产商共同开发新疆市场，轻资产模式扩张再下一城。公司本次以与地产商合作方式进驻新疆市场的模式，一方面大大降低了新市场的培育风险和资本开支压力，另一方面也有效迅速获得优良物业从而提升扩张效率。假设2015年新疆项目9月开业，同时项目租金水平参考哈尔滨项目，我们预计新疆项目开业后，2015-2016年将有望带来权益分别约为1400万及4900万，对2015-2016年EPS 影响分别约为0.01元和0.04元。

　　股权激励推进激发经营活力，互联网金融服务有望成利润新亮点。公司2014/12/16公告其股权激励计划，行权价为16.2 元/股，我们认为公司有望通过本次股权激励扩大管理层持股并充分激发管理层及核心员工的积极性，由此提升公司经营活力。此外，公司新成立的互联网金融服务有限公司也有望于2015 年正式发布金融产品，该业务可想象空间较大，预计在未来较短时间内即有望成为重要利润来源。

　　风险提示：1、皮草市场景气度持续下滑;2、新项目招商不达预期。