研报精选 6股值得关注（12.12）

　　三花智控(002050)：空调零部件持续高增长

　　研究机构：国联证券

　　事件：

　　2017年度，受益于下游空调行业高速增长，上游电子膨胀阀、截止阀、四通阀等零部件销量持续高速增长，十月份产业在线数据显示，内销四通阀同比增长65.1%，截止阀增长43.1%，电子膨胀阀增长51.6%。

　　投资要点：

　　空调上游零部件持续高增长

　　根据产业在线10月数据显示，受益于空调超预期增长，上游零部件高速增长。我们认为双十一空调销售情况已为年尾增速打下坚实基础，十二月份叠加双十二和圣诞节影响，全年空调上游行业高速增长已成定局。

　　起于空调，内含变化

　　虽然本年度上游零部件增长起源于下游空调带动，但零部件中亦有差异性。由于目前消费升级的大趋势以及人们对于节能关注度逐渐提升，变频产品在各品类中占比均稳步提升。

　　三花智控增长前景可期

　　公司在制冷业务保持稳健增长的同时，在汽车零部件业务、洗碗机业务以及微通道换热器等方向均将有可观的发展前景。洗碗机零部件业务将会受益于国内洗碗机普及率提高。汽车零部件业务是公司未来发展方向。公司近期募资13.2亿元向汽车空调及新能源汽车热管理系统部件领域切入。我们认为随着我国新能源(600617)汽车的快速发展，公司汽车零部件业务也将迅速成长。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.53、0.61、0.70元。考虑到空调零部件业务稳定增长以及汽车零部件带来的新增长点，给予推荐评级。

　　风险提示

　　空调增速放缓的风险，原材料涨价风险，新品类拓展速度不及预期风险。      

　　百洋股份(002696) -002696-CG培训龙头向综合艺术教育延伸

　　研究机构：中泰证券

　　CG  培训龙头向综合艺术教育延伸

　　百洋股份是我国最大的罗非鱼产品生产商，近年来受市场环境影响，主业业绩增速放缓。公司已确立转型教育战略，2017  年8  月完成收购国内CG培训龙头火星时代100%股权。火星时代承诺2017-2019  年实现净利润分别不低于8000、10800、14580  万元。我们认为火星时代通过CG  培训业务建立了良好口碑基础和较高的壁垒，校区扩张和满座率提升保证内生可持续增长，外延扩张围绕艺术类教育进行客群拓展，可充分借用火星时代核心业务的研发能力和品牌优势。首次覆盖给予“增持”评级。

　　IT  培训行业高成长，集中度提升和竞争格局变化并存

　　职业教育受众面广、规模庞大。IT  培训是潜力突显的细分市场，在非学历职业教育各细分领域中排名第一。IT  培训行业正处于高速成长期，一方面行业集中度逐渐提升，另一方面市场格局也在动态变化。CG  培训是IT  培训中一个重要的细分领域。

　　火星时代：国内CG  培训龙头，业绩成长快速稳健

　　火星时代是国内CG  培训领军企业。2016  年实现营业收入4.07  亿元，同比增长51.69%；实现归母净利润6075  万元，同比增长43.35%。在业绩快速增长的同时盈利能力较为稳定。

　　内容+口碑构筑壁垒，课程、招生、培训、就业环环相扣

　　火星时代从教材出版起家，以优质内容为核心竞争力，经过十多年的沉淀和打磨，在数字艺术设计领域树立了良好口碑，为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。课程强调专业性和实效性，课程精细化程度高，拥有8  大产品线25  大产品。招生、教学和就业服务环节均围绕优质内容和良好口碑来构建。

　　内外兼修：内生扩张网点，外延扩充品类

　　近年来火星时代校区加速扩张，校区数量从2014  年底的5  个扩张到2017年上半年的15  个，未来三年计划增加至20  余个，且新开校区满座率仍有较大的提升空间，我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外延方面，公司将以CG  培训业务为核心进行品类延伸，围绕艺术设计教育进行综合布局，涵盖青少、大专、大学不同年龄层次。目前重点推进少儿艺术类、编程类课程，同时积极推进艺术留学游学等新业务。

　　CG  培训龙头向综合艺术教育延伸，首次覆盖给予“增持”评级

　　我们预计百洋股份2017-19  年EPS  为0.58/0.80/0.99  元。可比公司2018年平均PE  为33  倍，另外考虑到火星时代2017-2019  年对赌业绩CAGR为35%，我们认为公司合理价格区间为24-28  元，对应18  年30~35  倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：承诺业绩无法实现的风险；收购整合风险；国家教育法律及政策风险；行业竞争风险。    

　　大秦铁路(601006) ：检修期错位导致运量同比下滑，检修后依旧保持满负荷运行

　　研究机构：华创证券

　　事  件：

　　公司公告：公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3427万吨，同比减少8.83%。日均运量114.23万吨。

　　2017年1-11月，大秦线累计完成货物运输量39383万吨，同比增长25.89%。

　　主要观点

　　事件：公司公告11月数据

　　2017年11月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3427万吨，同比减少8.83%。日均运量114.23万吨。

　　2017年1-11月，大秦线累计完成货物运输量39383万吨，同比增长25.89%。

　　1.秋季检修错位影响导致运量同比下滑8.8%

　　公司大秦线11月日均114.23万吨(去年同期为125万吨)，同比下滑8.83%，主要由于：

　　1)检修期影响运量，检修结束后恢复满负荷运营

　　10月25日-11月15日(共计22天)为秋季检修期，每天约3小时“开天窗”检修，影响每日运量约20万吨。我们测算，11月上半月受检修影响日均运量仅100余万吨，下半月运量恢复至检修前约123-25万吨/天的满负荷运量状态。

　　2)与去年相比，检修期延后导致了时间错位

　　去年检修期均在10月内完成，10月8日-28日(共计21天)，检修期间日均运量为103.09万吨，检修期后11月则全月保持满负荷状态并最终达到125万吨/天的日均运量。而今年检修期有所延后，检修期错位造成当月运量同比下滑。

　　2.冬季用煤旺季或出现超负荷

　　1)冬季用煤旺季，或超负荷。进入12月，北方步入冬季采暖用煤旺季，下游电厂补库存需求将进一步推升煤炭运输需求；此外，根据环保要求，9月底之前环渤海所有港口全面禁止汽运煤，下游需求与公路回流支撑大秦此后延续高运量水平。

　　我们预计12月全月大秦线仍将保持约123-125万吨/天的满负荷运量水平。

　　此外考虑到相较去年底(11、12月日均运量分别为125、124万吨)，环保压力下环渤海港口禁止汽车运煤是新增影响因素，加大了公路回流力度，在冬季用煤旺季大秦线极有可能出现超负荷情况。

　　2)量在价先，运价浮动机制存在应用的可能

　　根据现行的货运价格规则，铁路运输企业可以在基准价之上，根据市场供需情况，上浮10%。如前分析，一旦运力出现供不应求，公司不排除运用运价浮动机制。并且，在电气化附加费下调，以及部分杂费取消的情况下，铁路收费日趋规范，也为进一步市场化打下基础。

　　3.盈利预测及投资建议：17年147亿，9倍PE，5.5%股息率，维持目标价11元，较现价23%空间，强调“强推”评级

　　根据公司业绩指引，预计2017年实现147亿净利，同比增长105%(三季报112亿净利，同比118%)，对应当前9倍PE，5.5%股息率,具备配置价值，尤其临近年底高股息标的易受市场追捧。

　　我们维持目标价11元，较现价23%空间，强调“强推”评级。

　　风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。              

　　新城控股(601155)：千亿之后，空间更为广阔

　　研究机构：西南证券(600369)

　　投资要点

　　投资逻辑：公司2016年销售额实现跨越式增长，达到  651  亿(+104%)，2017年突破1000  亿已无悬念(增速约60%)，非长三角区域销售贡献上升显着，公司成功从区域性房企转型为全国性房企。此外，我们认为公司还有三个主要亮点：1、公司快速周转能力；2、公司土地储备丰富优质，截止目前，土储3011万方，主要布局江苏、山东、浙江，平均楼面地价3175  元/平米，仅相当于当前售价的23%；3、公司商业地产快速放量，“住宅+商业”双轮驱动有助于公司纵深布局。

　　公司2016  年实现了跨越式的成长，今明两年增长有望持续。2016  年公司销售额651  亿元，同比增长104%，增速较2011-2015  年复合增长率28%变化十分显着。销售额在全国房地产企业中排名第15  位，比2015  年名次提升6  位。2017年1-11  月，公司销售表现强势，销售额达1053.0  亿，同比增长75.1%，签约面积771.8  万方，同比增长44.5%，全年销售有望冲刺1400  亿元。

　　公司存货周转率处于行业领先水平。在运营策略方面，新城控股坚持高速周转，快速销售，过去五年(2012-2016)公司存货周转率均维持在0.5  以上，明显领先于行业其他龙头公司。我们分析背后原因，除了存货账面值相比偏小之外，还有三个原因：与销售去化相匹配的存货供应策略、拿地成本和建安费用的良好控制、快速的开发和推售能力。

　　优质的土地储备和前瞻的区域布局，夯实未来持续成长之路。在城市布局方面，公司坚持“以上海为中枢、长三角为核心，向珠三角、环渤海及中西部地区扩张”的“1+3”战略布局。截止2017  年6  月公司土地储备3011  万平方米，可供未来2-3  年的开发时长，主要分布在江苏的苏州、常州、南京，山东的青岛、济南，浙江的杭州，6  个城市合计占比47.2%，三个省份合计占比69.7%，2017百强县该三省占比49%，再次显示公司布局的前瞻性。

　　公司商业地产进军国内商业地产第一梯队。公司秉持“住宅+商业”地产双轮驱动运作模式，产生地产的横向协同效应，亦有助纵深布局。截至2017  年6  月，公司已开业商业综合体13  个，在建及拟建广场33  座。预计，至2020  年广场开业数将达到100  个以上。2016  年实现商业综合体销售收入109.8  亿，同比增长72.2%，出租物业及管理收入4.4  亿，同比增长47.8%。商业地产收入占总收入比由2015  年的28%，上升到2016  年42%。“住宅+商业”的均衡发展，将成为公司一大亮点。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019  年归母净利润将取得45.2%的复合增长率，鉴于年底估值切换时期，我们给予公司2018  年12  倍估值，对应目标价36.72  元。公司作为低估值、高增长的典型代表，维持“买入”评级。     

　　高新兴(300098) ：并购中兴物联过户，物联网战略启航

　　研究机构：招商证券(600999)

　　事件：

　　事件：公司于今日晚间发布公告，中兴物联的84.07%股权过户及相关工商登记已经完成，公司共持有中兴物联95.5%股权。

　　评论：

　　1、中兴物联过户完成，“一横三纵”战略聚焦。

　　高新兴于2017年进行战略聚焦于“一横三纵”，即以物联网、通信和连接的能力为核心，向公共安全、轨交列控、以及交通监管三个纵向领域延伸。随着中兴物联过户完成，预计其将于明年1月开始并表，提升公司整理盈利水平的同时，有利于集团整体战略的实施与聚焦。

　　2、股价拥有较高安全边际

　　目前公司股价为12.87元/股，此前的发行股份购买中兴物联的方案中发行价格为13.29元/股，股价拥有较高安全边际。

　　3、业绩增长确定性强，估值水平亟待提升

　　2017年前三季度公司新增订单总额为25亿元，其中17亿为产品订单，大概率将于今年确认收入，对比去年15亿元的新增订单总量，验证公司整体订单实力和业绩增长确定性。受益5G建设提速，驱动物联网产业发展，物联网模块领域将率先受益行业“网”、“端”先行的发展机遇，结合电子车牌试点城市开展力度加大，国标落地稳步推进，中兴智联电子车牌有望放量，另外中兴物联模块和车联网业务发展迅速，海外运营商版图持续扩张，以及高新兴物联网大平台战略和立体云防等标杆性产品的推广，内生增长确定性高。预计公司2018年备考净利润为6.33亿元，对应PE仅为24.6倍，估值水平亟待提升。

　　风险提示：物联网行业发展不达预期。              

　　中金环境(300145)：金山环保出售，核心资产保留，风险因素消除

　　研究机构：国信证券(002736)

　　事项：

　　中金环境公告：①拟以19.15  亿将公司持有的江苏金山环保科技有限公司100%股权转让给金山集团；②变更发行股份及支付现金收购资产方案，将收购方式改为现金收购。

　　评论：

　　对于本次金山环保的出售，我们认为整体对上市公司来说多方受益，主要体现在以下几方面：

　　①出售股权累计可以获得19.15  亿+分红5.75  亿，合计约24.9  亿现金。本次转让金山环保100%股权共计19.15亿，同时在股权转让前，金山环保向上市公司支付现金分红5.75  亿，考虑现金分红，此次交易价格为24.9  亿。除去现金收购浙江金泰莱需支付的18.5  亿，公司仍有6.4  亿现金增加，有助于改善公司资产负债结构和现金流。

　　②金山环保的核心资产仍然留在上市公司，不影响上市公司未来污泥和水务的业务能力，对盈利预测影响亦甚微：此次交易，污泥处理和蓝藻相关专利都无偿转让给上市公司，其他专利和商标均给上市公司无偿使用。金山环保子公司宜兴项目公司和孙公司金山水务以及宜兴金山环保拥有的11.8  万平米的土地无偿转让给上市公司。同时，金山集团做出承诺，两年内通过金山环保停止经营与上市公司相同的业务、将金山环保转让给无关联第三方、转让上市公司股份等方式解决与上市公司存在的同业竞争问题。因此，此次转让，金山环保核心资产仍然留在上市公司，并不影响公司未来污泥和税务的业务拓展能力。同时，金山环保出售后，上市公司因钱总个人原因可能带来的潜在不确定性因素消除。

　　③本次交易后，金山环保今年对上市公司利润贡献我们预计为2.7  亿左右(之前业绩承诺为3  亿元)，明年利润贡献我们预计仍与今年持平或增加；同时本次金山环保出售预计能带来非经常性损益1.2  亿元。由于交割时间点不确定我们暂时不考虑非经常性损益(明年1  月底前完成交割)，我们给予维持公司17/18  年7.25/9.8  亿盈利预测(假设金泰莱全年并表)，目前对应PE  为23/17X(金泰莱收购改为现金后，减少了股份摊薄)，低于行业同类公司估值(明年约20X+)。同时，近期公司董事长、总经理分别增持606  万、290  万元，增持价格分别为13.81  元/股、13.84  元/股，与员工持股价(15.84  元/股)、股权激励价(15.42  元/股)均已倒挂，当前股价具备安全垫。我们认为此次转让将核心资产保留、风险因素消除、盈利确定性增强，维持买入评级。