塞力斯IVD流通整合 集采业务不断发展

　　塞力斯(603716)

　　公司是国内领先的体外诊断产品渠道商之一，集约化销售比例不断提高：1)体外诊断是临床实践中不可或缺的组成部分， 2015 年我国体外诊断市场规模以终端口径计估计 700-800 亿元; 2)公司是国内领先的体外诊断产品流通商之一， 专注于代理及自产体外诊断产品的销售业务，近几年集约化销售比例不断上升。 2016 年前三季度实现销售收入 4.58 亿元。

　　IVD 流通渠道整合趋势展开，集采业务等新模式兴起。 检验科集采业务作为IVD 流通的新模式，满足了多方的业务需求，是 IVD 流通发展的趋势之一。集采模式对渠道商的资金能力和管理能力有相当高的要求，预计具备条件的少数 IVD 流通企业将在行业流通变革中生存和壮大，并在此基础上实现业态延伸和盈利提升。

　　公司依托集约化营销的区域优势，逐步拓展集采业务： 公司集约化销售业务起步早，立足华中辐射华东，在行业经验、技术资质、组织体制、品牌供应等方面都充分适应集约化销售，资源优势突出，稳定积累了众多集约化销售客户。在集约化销售的基础上，公司集采业务不断发展，截至 2016 年上半年拥有至少 32 家部分或全覆盖的集采客户，贡献收入占总销售收入比例超过 63%。 上市后， 我们预计公司集采业务将进一步加快扩张，综合提升公司竞争能力。

　　投资建议及盈利预测

　　公司是区域内领先的体外诊断集约化供应商， 业务经验丰富，具备地域分布优势。随着公司成功上市增强资金实力，公司 IVD 集约化销售业务规模有望进一步提升，集采业务拓展加速。

　　我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.55、 1.93、 2.36 元，对应当前股价 PE 为 102 倍、 82 倍、 67 倍。 如果未来业务拓展顺利，业绩有超预期可能。

　　由于新股上市短期估值较高，但我们看好 IVD 流通渠道整合的行业趋势，公司作为其中的代表之一，首次新股覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　耗材降价压力;账期负担;集采业务拓展初期对盈利的压力;全覆盖集约化销售拓展不达预期