卫星石化受益丙烯酸及酯行业高景气度 盈利中枢有所上移

　　卫星石化(002648)

　　四季度丙烯酸及酯景气度拉升是业绩上调主因： 2016 年四季度巴斯夫路港爆炸叠加供需改善带动丙烯酸及酯行业连续涨价。 去年 10 月至今， 丙烯酸丁酯价格从 8100 元/吨涨至 13250 元/吨， 丙烯酸价格从 7000 元/吨升至11800 元/吨，涨幅分别为 64%和 69%，同期丙烯酸-丙烯价差从 1960 元/吨飙涨至目前的 6100 元/吨。 在去年 11 月 16 万吨丙烯酸装置停车半月的情况下仍有大幅业绩增长，显示公司生产经营稳定并充分受益各类产品价格上涨和销量增加。 我们判断丙烯酸在春节前后进入需求淡季，价差或略有回调，但行业经过长年亏损已经走出最坏的时期。 宏观经济企稳利好下游需求， 在供需格局改善的背景下， 预计 2017 年盈利中枢有所上移。

　　45 万吨 PDH 延续高景气周期， 30 万吨 PP 投产增厚业绩。 2016 年丙烷脱氢行业景气度逐步提升并维持高位， 1-4 季度丙烷-丙烯价差均价分别为2921 元、 3499 元、 4127、 4116 元。预计 2017 年油价回升对丙烯价格形成支撑; 丙烷供给宽松，价格上涨幅度有限;丙烷脱氢高景气周期未完待续。公司筹建 PDH 二期项目，达产后总产能 90 万吨，极大增强公司业绩弹性。与此同时，公司 30 万吨 PP 产能于去年 9 月投产， 有利于完善公司丙烯配套，成为公司增长新来源。

　　SAP 是公司未来重要增长极： 公司 SAP 技术国内领先， 去年扩产后 9 万吨产能领跑全国。 SAP 下游纸尿裤行业高增长， 2020 年 SAP 需求或是目前 3-5 倍。公司进军下游并购康程，奠定了未来高增长的基础。

　　投资建议

　　C3 全产业链航母成型，受益于丙烯酸及酯与丙烷脱氢行业高景气度; PP 投产增厚业绩; SAP 潜力巨大奠定增长基础;外延战略持续发力，股价倒挂凸显安全边际。 我们上调公司 2016-2018 年归母净利润为 3.2、 8.5、 11.5 亿元， 摊薄后 EPS 为 0.27 元、 0.72 元、 0.98 元， 对应 PE 为 42、 16、 12倍。 给予公司“ 增持” 评级。

　　风险提示： 丙烯酸价格大幅下滑， SAP 开工不及预期