华西能源PPP有望成未来业绩增长点 有望获超额收益

　　华西能源(002630)

　　事件：

　　公司近日发布公告，中标宜宾市滨水文化特色街区滨江路道路管网、绿化工程和旧州塔城市绿地工程建设PPP 项目，建设投资金额7.67 亿元;同时在2016 年底与宜宾市翠屏区政府采购中心签订宜宾市滨水文化特色街区D、E 地块市政基础设施、综合管廊和翠屏区岷江路小学迁建PPP 项目，建设投资估算6.6 亿元。

　　投资要点：

　　PPP 订单超过37 亿元，有望成为公司未来业绩增长点之一。此次公司公告中标的宜宾市2 个PPP 项目，主要集中在生态建设及地下管廊等与海绵城市相关的领域，建设总金额14.27 亿元，加上2016 年3 月签订的自贡市东部新城生态示范区一期工程PPP 项目总投资23.16 亿元，目前公司在手PPP 订单已达37.43 亿元，超过2015 年全年营业收入水平。若按照年化6%的PPP 收益率保守测算，预计自2018 年起仅PPP 的年均收益可达约2 亿元。未来公司有望借助区域资源优势及现有工程与垃圾发电项目布局，继续PPP 项目的拓展，成为公司新的利润增长点。

　　公司参股能够量产单层石墨烯的恒力盛泰，可借助石墨烯下游产业化及商业化快速发展而获得超前收益。2016 年起包括浙大、华为等在内的多家大学及企业研究机构频频发布关于石墨烯应用的研究成果，我们认为石墨烯下游应用正处于加速破冰阶段。公司收购厦门恒力盛泰15%股权，可借助产业破冰抢占石墨烯新材料市场。制约当前石墨烯产业化发展的最核心问题一是无法宏量制备，二是其与下游材料更好结合的技术尚未完善。恒力盛泰实际控制人及其团队掌握200 余项石墨烯相关专利，可大规模稳定的制备石墨烯，解决核心问题之一;同时亦有80 余项石墨烯下游应用专利，主要集中于锂离子电池、复合材料、散热材料、功能性涂层等多个领域，解决核心问题之二。其技术与产品开始得到下游市场认可，2016 年1-9 月已签订单约60 亿元人民币，预计2016-2018 年利润实际完成情况将超过5、6、7 亿元的业绩承诺。

　　海外工程总包订单受益于人民币汇率贬值，有望获得超额收益。2015年以来，公司已获海外订单近100 亿元。我们预测海外订单净收益将高于国内，同时叠加人民币汇率持续下降的因素，公司海外工程订单预计还将有进一步的收益提升空间。考虑公司在手合同订单2017 年开始进入收入确认高峰、中标项目2018 年开始进入收入确认高峰，我们预测2017-2019 年海外订单的年均收益将超过3 亿元，可有力支撑公司长期业绩增长。

　　维持公司“买入”评级：公司在PPP 领域具有明显的区域优势及工程总包经验，未来有望成为业绩增长点之一;公司已完成对石墨烯公司15%股权的收购，预计2016 年起核算投资收益，同时海外工程总包收益汇率贬值将对公司带来可观的业绩贡献。基于以上原因，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.38、0.82、1.04，对应当前股价PE 为32.03、14.72、11.54 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：PPP 项目进度不达预期风险;PPP 项目收益率不达预期风险;石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险;石墨烯产量未达预期风险;海外项目建设进度及收入确认未达预期风险。